>> 中信證券-中觸媒(688267)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)加碼新材料，看好今年基本盤-230210
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,王喆 |
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公司于2月1日發(fā)布公告，擬對(duì)募投項(xiàng)目“環(huán)保新材料與中間體”的使用募集資金金額進(jìn)行調(diào)整，由4.28億元增加至8.5億元；增加間甲酚等精細(xì)化學(xué)品、TRH特種分子篩以及金屬催化劑產(chǎn)品。我們認(rèn)為此舉將助力公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年公司移動(dòng)源脫硝分子篩內(nèi)銷將受國(guó)內(nèi)重卡復(fù)蘇拉動(dòng)，外銷將受益于與巴斯夫的深度合作；此外HPPO環(huán)氧丙烷催化劑下游推進(jìn)順利，看好公司營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)考慮公司在2022年受疫情影響業(yè)績(jī)承壓，以及間甲酚等新項(xiàng)目在遠(yuǎn)期料會(huì)帶來(lái)的營(yíng)收增量，小幅調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.76/2.90/3.92億元，維持公司目標(biāo)價(jià)55元及“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布公告，加碼布局新材料業(yè)務(wù)。公司于2月1日發(fā)布公告，將使用4.22億超募資金及8.9萬(wàn)平方米土地對(duì)“環(huán)保新材料與中間體”募投項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)充，新增間甲酚等精細(xì)化學(xué)品、TRH特種分子篩以及金屬催化劑產(chǎn)品。間甲酚是VE、薄荷醇以及農(nóng)藥合成的重要中間體，其制備過(guò)程中分離為最大的技術(shù)難點(diǎn)，混甲酚與間甲酚單噸價(jià)差在3萬(wàn)元以上，公司依托技術(shù)儲(chǔ)備，通過(guò)分子篩實(shí)現(xiàn)低成本高效分離。TRH分子篩為鈦硅分子篩的下一代產(chǎn)品，公司在鈦硅分子篩催化環(huán)氧化反應(yīng)有深厚積累，已實(shí)現(xiàn)己內(nèi)酰胺、環(huán)氧丙烷以及環(huán)氧氯丙烷催化劑的國(guó)產(chǎn)替代。公司在金屬催化劑領(lǐng)域過(guò)往已有HDC草甘膦催化劑實(shí)現(xiàn)銷售，本次將拓展的鐵鉬催化劑、鎳銅催化劑、順酐催化劑可用于甲醇制甲醛、聚醚以及順酐的合成，并已與國(guó)內(nèi)大型化工企業(yè)實(shí)現(xiàn)合作。
▍內(nèi)外雙重發(fā)力，移動(dòng)源脫硝分子篩強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇?！皣?guó)六”重卡排放標(biāo)準(zhǔn)于2021年7月1日落地，而根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)重卡銷量約為67.2萬(wàn)輛，處于過(guò)去十年間的底部位置。2023年行業(yè)利空因素預(yù)計(jì)將逐步消除，疊加上一輪重卡銷量牛市替換周期的到來(lái)，以及政策端對(duì)于老舊“國(guó)四”車輛的加速淘汰，我們預(yù)計(jì)2023年公司移動(dòng)源分子篩內(nèi)銷市場(chǎng)將擁有1100噸的增量空間。在海外市場(chǎng)，受益于與巴斯夫合作的深化，公司有望實(shí)現(xiàn)對(duì)更多地區(qū)市場(chǎng)的供應(yīng)，內(nèi)外雙重發(fā)力下，我們看好公司脫硝分子篩業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。
▍HPPO環(huán)氧丙烷順利推進(jìn)，看好下游成本壓力下的國(guó)產(chǎn)替代空間。根據(jù)百川盈孚，衛(wèi)星石化嘉宏40萬(wàn)噸HPPO環(huán)氧丙烷裝置于1月15日完成投料，目前處于產(chǎn)品質(zhì)檢階段。短期看，液氯價(jià)格回升料將拉動(dòng)環(huán)氧丙烷產(chǎn)品價(jià)格的抬升，提升HPPO法裝置的開(kāi)工意愿。長(zhǎng)期看，在國(guó)內(nèi)供給端產(chǎn)能擴(kuò)張背景下，預(yù)計(jì)環(huán)氧丙烷利潤(rùn)空間將受到壓制，具備高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)催化劑擁有廣闊替代空間；同時(shí)，出口料將成為國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)品的必然選擇，而我國(guó)于2015年規(guī)定HPPO法為環(huán)氧丙烷產(chǎn)品出口的唯一工藝。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)，未來(lái)三年，國(guó)內(nèi)新增的環(huán)氧丙烷產(chǎn)能達(dá)666萬(wàn)噸，其中HPPO法占395萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)11億元的催化劑市場(chǎng)增量空間。公司于2020年切入吉神化學(xué)30萬(wàn)噸產(chǎn)線，轉(zhuǎn)化率高副產(chǎn)少，目前已迎來(lái)第一個(gè)替換周期。而此次嘉宏40萬(wàn)噸產(chǎn)線，在提供分子篩催化劑的同時(shí)，公司也為其提供工藝包技術(shù)服務(wù)。若產(chǎn)品順利完成驗(yàn)證，無(wú)疑是公司技術(shù)能力的又一里程碑。
▍行遠(yuǎn)自邇，看好供應(yīng)鏈安全以及國(guó)產(chǎn)催化劑崛起背景下公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。根據(jù)公司公告及我們對(duì)公司的調(diào)研，公司發(fā)展戰(zhàn)略將立足催化劑以及分子篩，向四大方向延伸。一是通過(guò)向上游不斷拓展，在原料方面把握成本和性能；二是憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使用創(chuàng)新的技術(shù)路徑，通過(guò)催化的力量撬動(dòng)下游精細(xì)化學(xué)品的發(fā)展；三是依托客戶資源及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，瞄準(zhǔn)催化劑回收，打通從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)再到回收的催化劑生態(tài)圈；四是充分發(fā)揮分子篩強(qiáng)大的性能優(yōu)勢(shì)，與科研機(jī)構(gòu)等進(jìn)行合作，布局其在新能源電池以及光伏等新興領(lǐng)域的應(yīng)用。公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的不懈追求與國(guó)產(chǎn)催化劑崛起的時(shí)代相遇，我們看好公司未來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)燃料汽車市場(chǎng)受新能源汽車擠占的風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期變化風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：綜合考慮公司2022年受疫情影響業(yè)績(jī)小幅承壓，與巴斯夫簽訂新采購(gòu)協(xié)議料會(huì)帶來(lái)的穩(wěn)定營(yíng)收，以及間甲酚等新項(xiàng)目料會(huì)帶來(lái)的營(yíng)收增量。我們小幅調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.00/1.65/2.23元(原預(yù)測(cè)為1.01/1.72/2.20元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年38/23/17倍PE。參考公司近三年平均估值中樞45倍PE，維持公司目標(biāo)價(jià)55元（對(duì)應(yīng)2023年33倍PE）及“買入”評(píng)級(jí)。
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