>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：居民中長期貸款繼續(xù)低迷，期待政策更加積極-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
1584KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
本周（2023.2.6–2023.2.10，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-0.78%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.85%、-0.11%，超額收益分別為0.07%、-0.67%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標水泥市場價格為418元/噸，環(huán)比變動-4元/噸，較2022年同期-97元/噸。兩廣地區(qū)、中南地區(qū)環(huán)比價格上漲8元/噸、1元/噸，長江流域地區(qū)、泛京津翼地區(qū)、華北地區(qū)、華東地區(qū)、西南地區(qū)環(huán)比下降6元/噸、7元/噸、8元/噸、5元/噸、10元/噸。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫存為69.8%，環(huán)比變動-1.9pct，較2022年同期+3.1pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為21.2%，環(huán)比變動+10.7pct，較2022年同期+17.1pct。（2）玻璃：本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為1762元/噸，環(huán)比變動+16元/噸，較2022年同期-408元/噸。本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為6707萬重箱，環(huán)比變動+392萬重箱，較2022年同期+ 2365萬重箱。（3）玻纖：本周無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4150元/噸，環(huán)比持平，較2022年同期-2000元/噸。
周觀點：1月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，結(jié)構(gòu)性仍然強在企業(yè)中長期而弱在居民中長期。地產(chǎn)投資主體和消費主體的去杠桿仍在繼續(xù)，政策利好力量仍顯不足。但在刺激政策不斷累積和疫后經(jīng)濟修復(fù)之后，我們認為2023年中建材行業(yè)有望迎來全面的需求和景氣回升。零售端建材復(fù)蘇的節(jié)奏更早更持續(xù)。工程端則需要看到更積極的加杠桿動作。
（1）零售端定價能力強、現(xiàn)金流好，中長期受益于存量市場集中度提高，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材。（2）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。（3）基建鏈條實物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長三角水泥價格底部已現(xiàn)，龍頭的強定價權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：玻璃：終端需求因季節(jié)性因素還未完全啟動，疊加貿(mào)易商階段性降低庫存，導(dǎo)致廠商出貨和庫存壓力或有所變大，核心是投機性需求發(fā)生波動而非真實供需修復(fù)不及預(yù)期。中期來看，我們認為前期供給持續(xù)縮減已經(jīng)帶來供需平衡的修復(fù)，2022年四季度整體庫存上行壓力已經(jīng)明顯趨緩，而行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開工率，2023年竣工需求有前期高開工體量支撐，隨著終端需求的啟動，將支持玻璃庫存中樞顯著下行，將推動全行業(yè)盈利修復(fù)，價格上漲空間可觀。若保交付落地，庫存去化斜率加快，價格彈性更大，疊加純堿產(chǎn)能投放利好玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長期成本優(yōu)勢，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：節(jié)后終端需求尚未完全啟動，加之前期下游已有一定程度備貨，短期廠商產(chǎn)銷一般，但價格尚屬穩(wěn)定。中長期來看，行業(yè)盈利已處于底部，隨著產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長政策發(fā)力帶來的內(nèi)需回升，供需平衡表有望持續(xù)修復(fù)，利好行業(yè)景氣筑底回升。中期若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來行業(yè)庫存的超預(yù)期去化和價格彈性。建議關(guān)注中材科技、中國巨石、山東玻纖、長海股份等。
水泥：節(jié)后水泥需求緩慢恢復(fù)，但考慮春節(jié)錯位后同比基本持平，價格維持調(diào)整。中期來看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長重要抓手，隨著財政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持加速信貸落地，2022年四季度信貸改善，狹義基建投資尤其是交通投資明顯加速，2023年基建實物需求有望迎來釋放高峰，推動需求回升。若冬季集中錯峰停窯到位緩解庫存壓力，2023年景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價格彈性有望增強。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦受益北方市場整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：民營房企融資支持加快推進，多部門推進保交樓，預(yù)計保交付下上半年竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，年后復(fù)工裝修需求已有逐步釋放。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價格已有回調(diào)，預(yù)計23年盈利繼續(xù)修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計提和現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復(fù)。參考消費建材板塊歷史經(jīng)驗和當前的競爭態(tài)勢來看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營效率優(yōu)勢或融資加杠桿等進一步提升份額、進入新的擴張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點可作為右側(cè)信號。推薦堅朗五金、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、科順股份、北新建材、凱倫股份、蒙娜麗莎、壘知集團，建議關(guān)注三棵樹、中國聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險失控、政策定力超預(yù)期。
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