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我們?cè)谀陥?bào)中提出，“中美經(jīng)濟(jì)周期反轉(zhuǎn)”是主導(dǎo)2023市場(chǎng)表現(xiàn)的宏觀邏輯。2022年市場(chǎng)下跌的主要邏輯為“內(nèi)強(qiáng)外弱”被證偽，2023年宏觀因素的轉(zhuǎn)折性變化將主導(dǎo)市場(chǎng)，中美經(jīng)濟(jì)短周期預(yù)計(jì)反轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，而美國(guó)可能步入衰退。年初以來(lái)中美經(jīng)濟(jì)均有超預(yù)期表現(xiàn)，我國(guó)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，通脹回升但低于預(yù)期，新增貸款超預(yù)期，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，我們判斷超預(yù)期因素短期利好A股不變，而中長(zhǎng)期的上揚(yáng)需要看到強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。
　　短期A股風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，信貸超預(yù)期，宏觀政策前置，強(qiáng)預(yù)期仍在。
　　1.國(guó)內(nèi)消費(fèi)明顯回暖，財(cái)政與信貸前置促進(jìn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。國(guó)內(nèi)經(jīng)歷首輪疫情沖擊后，春節(jié)假期消費(fèi)明顯回暖，春節(jié)后地鐵交通運(yùn)輸繼續(xù)恢復(fù)，商品房成交面積農(nóng)歷同比降幅收窄，二手房成交量回升。1月發(fā)行專項(xiàng)債4911.8億元，高于去年同期的4844億元；1月新增貸款4.9萬(wàn)億元，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期及去年同期，1季度仍有降息可能，宏觀政策前置。
　　2.美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期。1月美國(guó)非農(nóng)超預(yù)期，失業(yè)率回落勞動(dòng)參與率回升，提振美元指數(shù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)貨幣政策的影響遞增。
　　近期中美資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)有所分化，根本原因還是在于中美經(jīng)濟(jì)周期反轉(zhuǎn)，當(dāng)下對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的利好因素不斷累積，海外仍在經(jīng)受流動(dòng)性收緊的多米諾骨牌效應(yīng)，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，在經(jīng)歷了兩周的震蕩后，A股繼續(xù)上行需要新的強(qiáng)預(yù)期。
　　A股中長(zhǎng)期的上揚(yáng)需要看到強(qiáng)預(yù)期變?yōu)閺?qiáng)現(xiàn)實(shí)，需要觀察。
　　1.過去三年疫情對(duì)消費(fèi)的影響既有短期挫傷，也有長(zhǎng)期“疤痕”。過去三年居民消費(fèi)增長(zhǎng)放緩受到居民收入、就業(yè)、居民儲(chǔ)蓄率、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷多方面因素影響。而疫情給經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面沖擊不僅影響當(dāng)期居民收入，也造成居民未來(lái)收入前景更加不確定，從而采取預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為。儲(chǔ)戶對(duì)于未來(lái)收入信心和消費(fèi)者信心較疫情前顯著下降。
　　2.消費(fèi)回升幅度面臨的不確定性因素仍存。1）外需仍面臨下行壓力。2）房地產(chǎn)市場(chǎng)可能從底部回升，但全年能否實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)仍然存在較大不確定性；從中長(zhǎng)期看，城鎮(zhèn)住宅需求中長(zhǎng)期拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)頂點(diǎn)可能已經(jīng)過去。3）疫情反復(fù)可能給消費(fèi)復(fù)蘇幅度帶來(lái)不確定性。下半年國(guó)內(nèi)疫情仍有可能出現(xiàn)反復(fù)，可能意味著消費(fèi)仍然難以回到疫情前的增長(zhǎng)趨勢(shì)水平。
　　未來(lái)主要關(guān)注：1）代表居民生活半徑的餐飲收入同比增速是否會(huì)超預(yù)期復(fù)蘇；2）地產(chǎn)松綁政策對(duì)于居民中長(zhǎng)期貸款何時(shí)能夠起到刺激效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期、外需下滑超預(yù)期、地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期。