>> 中泰證券-信用債周報：信用債潮起潮落，誰跌得多？誰修復快-230211
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近期，信用債利差普遍收窄，去年底債市大幅調整帶來的估值上行告一段落。本輪大調整，哪些券種、區(qū)域、行業(yè)及主體跌得多？潮退后，幾者分別如何修復？本文以2022年12月16日為分界點，選取其左右兩側跨度為四周的對稱區(qū)間，將2022年11月11日-12月16日界定為調整期，2022年12月16日-2023年1月20日界定為修復期，通過比較兩區(qū)間各類利差的變化情況，并結合換手率進行分析，以供投資者參考。
本輪估值調整中，短期限且資質偏弱的城投債受沖擊更為顯著，AA-評級1年期債券在此次調整中受到影響最大。具體看各省份，財政實力偏弱且債務負擔較重的省份城投債在此次估值調整中受到更大的沖擊，部分省份在修復期利差未見修復反而繼續(xù)上行，如云南省城投債整體利差在調整期上行幅度最大，為141bp，修復期繼續(xù)擴大了74bp。
以成都市為例對主體城投債利差進行分析，成都市城投債整體利差在全周期內上行70bp；主體評級AAA級債券調整期上行70bp，修復期下行19bp，受到?jīng)_擊較小，修復效果較好。
低評級、中短期限產業(yè)債在本輪大調整中下跌較多，較長期限產業(yè)債在本輪大調整中下跌較少，修復幅度同樣較小。中期限產業(yè)債在本輪調整期利差上行相較短期限較多，但修復幅度不及短期限產業(yè)債。
本輪估值調整，產業(yè)債利差的總體變動幅度在50bp附近，所有行業(yè)在修復期利差均有所修復，總體變動幅度較小的行業(yè)包括國防軍工、通訊、交通運輸?shù)龋儎臃容^大的行業(yè)包括鋼鐵、農林牧漁、化工等。調整期內上行幅度較大的行業(yè)，在修復期的修復幅度反而較小。各行業(yè)的換手率普遍相當，但國防軍工和計算機行業(yè)換手率較低；紡織服飾行業(yè)的換手率較高。申萬二級行業(yè)中，除房屋建設以外，調整期上行幅度較大的行業(yè)，基本呈現(xiàn)修復力度偏弱的特點?？傮w變動幅度較小的行業(yè)包括高速公路、航空運輸、房屋建設等，總體變動幅度較大的行業(yè)包括鋼鐵Ⅱ、煤炭開采、其他采掘等，各行業(yè)的換手率大致相當，其中飲料制造、化學纖維行業(yè)的換手率低。航空運輸和房地產開發(fā)行業(yè)在調整期時換手率明顯高于修復期時換手率。
鑒于電力行業(yè)樣本數(shù)較多，選取其樣本券較多的主體進行分析。大唐國際發(fā)電股份有限公司總體變化顯著大于其他選取主體；國家電網(wǎng)和中國長江三峽集團總體變化不大。分評級來看，低評級電力主體調整期上行幅度較大，且修復力度普遍不及高評級主體。
各評級商業(yè)銀行債估值均受到一定沖擊，其中高評級商業(yè)銀行債的到期收益率上行幅度略小。短期限商業(yè)銀行債估值上行幅度高于中長期限。
本輪估值調整，金融債總體利差上行47bp，但修復僅下行不到1bp，調整期間換手率普遍高于修復期換手率。調整期間，商業(yè)銀行永續(xù)債、證券公司次級債和證券公司永續(xù)債（私募）受負面影響較大，利差上行幅度均大于70bp；而商業(yè)銀行普通債的利差上行幅度較小，僅為13.96bp。
不同類型的銀行在不同券種估值上表現(xiàn)各異。二級資本債方面，國有行發(fā)行的債券在大調整中受負面影響最小，且修復速度最快；永續(xù)債方面，國有行、股份行、城商行和農商行發(fā)行的債券在大調整中均受到了較大的負面沖擊，且利差在修復期中仍保持上行趨勢，反映出投資者對永續(xù)債信心不足。大調整期間，農商行受到的負面影響普遍大于國有行和股份行。存在未贖回債券的主體受到的負面影響較大，且修復的速度較慢，換手率較低。
信用債市場回顧：本周信用債發(fā)行總額1725.87億元，較上周下降189.15%，凈融資額792.29億元；其中城投債凈融資為347.09億元，由凈流出轉為凈流入；本周產業(yè)債凈融資額為445.20億元，由凈流出轉為凈流入；本周信用債市場成交活躍度較上周不變，1年期中短票據(jù)收益率有所上行，5年期、3年期中短票據(jù)收益率有所下行。本周境內下調主體評級的公司有上海全筑控股集團股份有限公司、江蘇南通二建集團有限公司。
風險提示：數(shù)據(jù)更新不及時或提取失誤；利差算法有偏誤或不科學；估值變動無法準確反映市場變化；市場擔憂情緒上升。
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