>> 中泰證券-1月專項(xiàng)債投向觀察：用作資本金比例小幅提高-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳,肖雨 |
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2023年提前批專項(xiàng)債額度下達(dá)時(shí)間較早，而且限額相比2022年大幅增加，今年1月份新增專項(xiàng)債發(fā)行量達(dá)到4912億元，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)保持前置，這點(diǎn)在我們此前報(bào)告《利率債供給壓力大嗎？》中已有詳細(xì)分析。此前財(cái)政部多次強(qiáng)調(diào)今年適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，持續(xù)形成實(shí)物工作量和投資拉動(dòng)力，似乎意味著專項(xiàng)債使用方面的限制將有所放松，支持領(lǐng)域明顯“泛化”。我們基于此前報(bào)告《從專項(xiàng)債投向看基建》的研究方法，更新統(tǒng)計(jì)了1月份新增專項(xiàng)債的使用情況，底層項(xiàng)目信息來(lái)源于企業(yè)預(yù)警通的專項(xiàng)債項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)庫(kù)。
前三大投向占比穩(wěn)定。13個(gè)重分類中，1月份占比超過(guò)5%的有5個(gè)，和2022年相比差異不大。排名前三位的仍然是市政和園區(qū)（34.2%）、保障性安居工程（15.4%）和社會(huì)事業(yè)（15.0%），合計(jì)占比達(dá)到64.6%，和2022年全年（64.7%）基本持平。對(duì)比2022年，占比變化較大的主要有5個(gè)投向：鐵路&軌交占比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，能源&物流占比提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)事業(yè)、其他交通、收費(fèi)公路等降幅皆超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。此前提前批申報(bào)工作中監(jiān)管部門明確專項(xiàng)債在原有9大領(lǐng)域投向基礎(chǔ)上新增新能源和新基建投向，但1月份能源&物流投向占比僅3.1%，新基建為0.5%，表明相關(guān)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備可能并不充足。
投向基建領(lǐng)域占比變化不大。基于我們的重分類方法，把市政和園區(qū)、其他交通、鐵路&軌交、收費(fèi)公路、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、能源&物流等7個(gè)項(xiàng)目分類界定為基建投向。1月份新增專項(xiàng)債有3127億元用于基建領(lǐng)域，略小于去年同期（3287億元），占新增專項(xiàng)債比重達(dá)到63.9%，延續(xù)2020年以來(lái)的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。考慮到2021年四季度有約1.2萬(wàn)億專項(xiàng)債資金結(jié)轉(zhuǎn)至2022年使用，意味著從同比角度看，今年一季度專項(xiàng)債資金對(duì)于基建投資資金來(lái)源的貢獻(xiàn)可能有所下降。
專項(xiàng)債用作資本金比例僅小幅提高。1月份專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的比例為7.3%，雖然上升至近年來(lái)峰值水平，但較2022年僅小幅提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍顯著低于各省占比不超過(guò)25%的政策紅線。此前監(jiān)管部門明確，可用作項(xiàng)目資本金的領(lǐng)域在原有10個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上增加新能源項(xiàng)目、煤炭?jī)?chǔ)備設(shè)施、國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施3項(xiàng)，但從1月份實(shí)踐看，政策效果并不明顯。分行業(yè)對(duì)比看，專項(xiàng)債作資本金的模式仍主要應(yīng)用于交通運(yùn)輸領(lǐng)域，占比較高的包括：鐵路&軌交（47.8%）、收費(fèi)公路（40.3%）、其他交通（14.6%）、農(nóng)林水利（6.0%）等。相比之下，能源&物流投向占比為1.0%，市政和園區(qū)占比僅0.7%。
各省專項(xiàng)債使用情況差異較大。從1月份新增專項(xiàng)債發(fā)行量排名前三的省份對(duì)比看，占比最高的投向都是市政和園區(qū)，但廣東用于鐵路&軌交、農(nóng)林水利投向的專項(xiàng)債占比更高，山東、河南則重點(diǎn)向保障性安居工程、社會(huì)事業(yè)等投向傾斜。項(xiàng)目分布差異導(dǎo)致三省專項(xiàng)債用作資本金的占比差別較大，廣東高達(dá)15.3%，山東為8.6%，而河南僅為0.3%。
專項(xiàng)債使用難“泛化”，基建發(fā)力關(guān)注政策性金融工具。從目前跟蹤信息看，今年以來(lái)專項(xiàng)債投向和用作資本金領(lǐng)域相關(guān)的政策放松尚未帶來(lái)實(shí)際使用層面的“泛化”，從主要投向、各分項(xiàng)占比、用作資本金比例等維度看和2022年基本一致。相比于投向領(lǐng)域限制，項(xiàng)目收益持續(xù)下滑、地方隱性債務(wù)監(jiān)管等因素可能是專項(xiàng)債投資拉動(dòng)作用的關(guān)鍵約束。如果專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域占比和杠桿作用不出現(xiàn)明顯提高，由于去年一季度基數(shù)較高（考慮結(jié)轉(zhuǎn)因素后），同比角度看專項(xiàng)債資金對(duì)于基建的拉動(dòng)作用可能弱化，基建增長(zhǎng)的彈性預(yù)計(jì)主要來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施基金和相關(guān)配套貸款的投放使用情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤風(fēng)險(xiǎn)；專項(xiàng)債項(xiàng)目信息披露不全；專項(xiàng)債發(fā)行使用政策出現(xiàn)較大調(diào)整等。
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