>> 中泰證券-固定收益點評：利率債供給壓力大嗎？-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 1426KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳,肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中央經(jīng)濟工作會議和全國財政工作視頻會議都明確2023年“積極的財政政策要加力提效”。這會對今年利率債供給的規(guī)模和節(jié)奏帶來哪些影響？我們區(qū)分國債、地方債和政金債三個不同券種，根據(jù)各自發(fā)行規(guī)律測算2023年利率債的供給情況，供投資者參考
預(yù)計2023年國債發(fā)行9.9萬億，凈融資2.8萬億。按照“加力”的提法，有必要在去年2.8%的基礎(chǔ)上進一步上調(diào)赤字率，假設(shè)2022年預(yù)算赤字率回調(diào)至3%，也是基于預(yù)算紀(jì)律和預(yù)期引導(dǎo)的需要。按照中央預(yù)算赤字規(guī)模2.95萬億元計算，對應(yīng)的國債凈融資規(guī)模為2.80萬億元。2023年國債發(fā)行前置，根據(jù)1月份數(shù)據(jù)和財政部一季度國債發(fā)行計劃推算，預(yù)計一季度國債發(fā)行量遠高于去年同期。下半年國債發(fā)行量較大，接近3萬億，低點在二季度，僅有2萬億;下半年凈融資顯著高于上半年，四個季度的國債凈融資分別為2956億元、2550億元、11971億元、10524億元。
預(yù)計2023年地方債發(fā)行8.0萬億，凈融資4.3萬億。2023年，將在專項債投資拉動上“加力提效”，適量擴大專項債券資金投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成實物工作量和投資拉動力，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)。預(yù)計新增債規(guī)模約4.7萬億，其中一般債規(guī)模約0.9萬億，專項債規(guī)模增加至約3.8萬億；再融資債規(guī)模約3.3萬億。地方債發(fā)力大概率前置，主要是因為“提前批”時間相比往年再提前，且從18個省市公布的2023年一季度地方債發(fā)行計劃來看，預(yù)計一季度實際發(fā)行地方債高于2022年同期。預(yù)計2023年地方債發(fā)行的高峰在一、二季度，尤其是5月、6月，單月發(fā)行規(guī)模分別在1.4萬億和1.2萬億左右；凈融資的高峰也集中在上半年，2月和5月單月凈融資額最大，分別為0.9萬億和1.1萬億。
預(yù)計2023年政金債發(fā)行6.0萬億元，凈融資2.3萬億元。2022年，政策性金融工具發(fā)力，主要用于帶動擴大有效投資，助力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，雖然基于2023年利率中樞上行的預(yù)期，2023年政金債發(fā)行償債比有進一步下行壓力，但預(yù)計今年政策性銀行會積極承擔(dān)“準(zhǔn)財政”功能，預(yù)計今年國開債、口行債、農(nóng)發(fā)債發(fā)行償債比上升至21年和22年均值。預(yù)計國開債發(fā)行量約為2.24萬億元，凈融資額約0.74萬億元；預(yù)計口行債發(fā)行量1.45萬億元，凈融資量為0.55萬億元；農(nóng)發(fā)債發(fā)行量2.29萬億元，凈融資量為0.97萬億元。政金債發(fā)行具有較強的季節(jié)性，上半年發(fā)行量較大，下半年規(guī)?；芈?，預(yù)計今年政策性銀行債發(fā)行高點在上半年，尤其是3月、4月、7月，單月發(fā)行量超過6000億元，下半年供給壓力有所緩解；凈融資波動較大，高點在3月、8月和10月，單月凈融資額超過3000億元。
小結(jié)：今年利率債供給預(yù)計呈現(xiàn)三大特征。
1）相比去年凈融資量小幅上升。我們推算2023年利率債總發(fā)行量為23.8萬億（國債9.9萬億+地方政府債8萬億+政金債6萬億），凈融資量為9.4萬億（國債2.8萬億+地方政府債4.3萬億+政金債2.3萬億）。將2022年與2023年利率債供給對比來看，2023年利率債發(fā)行量較2022年增加9000億，凈融資量小幅增加2000億。
2）供給節(jié)奏前高后低，發(fā)行和凈融資高點在5-6月。發(fā)行量上一、二、三季度相差不大，四季度發(fā)行量明顯較少，二季度為供給高峰，5-6月利率債發(fā)行量最大；凈融資量上四個季度依次減少，5-6月利率債凈融資量最大，分別為1.4萬億和1.3萬億。
3）發(fā)力比去年更前置。2022年利率債供給從二季度開始放量，二季度的發(fā)行量和凈融資相比一季度有明顯抬升，而2023年從一季度開始預(yù)計明顯發(fā)力，節(jié)奏進一步前置。
風(fēng)險提示：赤字率、新增專項債限額等指標(biāo)大幅上升，利率債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期等。
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