>> 中泰證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：當(dāng)下轉(zhuǎn)債估值處于何種水平-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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可轉(zhuǎn)債作為一種含有轉(zhuǎn)股期權(quán)的債券，其估值指標(biāo)可分為兩類：股性估值——轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，債性估值——純債到期收益率（YTM）。截至2023年1月13日，轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為46.72%，處于2017年以來的88.97%分位，純債到期收益率（YTM）為-2.76%，處于2017年以來的15.73%分位。
整體上轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和權(quán)益市場的走勢呈現(xiàn)反向的變動(dòng)趨勢。1）當(dāng)處于牛市時(shí)，轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，主要由正股推動(dòng)上漲，隨著轉(zhuǎn)股價(jià)值不斷提升，大量個(gè)券觸發(fā)贖回，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體保持在低位；2）當(dāng)處于熊市時(shí)，股市下跌帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，但由于前期轉(zhuǎn)債大量贖回，存量稀缺，轉(zhuǎn)債跌幅小于正股，導(dǎo)致溢價(jià)率上行；3）當(dāng)處于震蕩市時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格由債底和轉(zhuǎn)股價(jià)值支撐。
純債YTM與轉(zhuǎn)債市場的走勢整體上也呈反向變動(dòng)趨勢。1）當(dāng)處于牛市時(shí)，轉(zhuǎn)債股性增強(qiáng)、債性減弱，YTM均值下降；2）當(dāng)處于熊市時(shí)，轉(zhuǎn)債依靠債底支撐，債性增強(qiáng)、股性減弱，YTM均值呈上升趨勢；3）當(dāng)處于震蕩市時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格由債底和轉(zhuǎn)股價(jià)值分別支撐，YTM跟隨轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩。
從不同類型的轉(zhuǎn)債來看。截至2023年1月13日，偏股型轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為30.54%，處于2017年以來的87.85%分位；偏債型轉(zhuǎn)債的純債到期收益率（YTM）為1.58%，處于2017年以來的37.05%分位。由于平衡型轉(zhuǎn)債沒有明顯表現(xiàn)出股性或債性特征，可分別采用兩種估值指標(biāo)來衡量其估值情況。截至2023年1月13日，平衡型轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為50.90%，處于2017年以來的90.78%分位數(shù)；平衡型轉(zhuǎn)債的純債到期收益率（YTM）為-0.88%，處于2017年以來的14.84%分位。
小結(jié)。整體來看，2021年前后轉(zhuǎn)債估值差異較大，2021年后，可轉(zhuǎn)債市場平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上漲明顯，截至2023年1月13日，轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為46.72%，處于2017年以來的88.97%分位，純債到期收益率（YTM）有所下跌，為-2.76%，處于2017年以來的15.73%分位，整體估值水平與權(quán)益市場呈反向變動(dòng)趨勢。
本周轉(zhuǎn)債市場回顧。1）本周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均有上漲。截至1月13日收盤，上證綜指上漲1.19%，報(bào)收3195.31點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲2.93%，報(bào)收2493.13點(diǎn)。分行業(yè)板塊來看，本周上漲居多。其中非銀金融、食品飲料和煤炭板塊漲幅較大，分別達(dá)4.23%、4.05和3.60%；國防軍工、公用事業(yè)、房地產(chǎn)板塊下跌幅度相對較大，分別為-3.72%、-1.91%和-1.65%。2）本周債券指數(shù)出現(xiàn)小幅下跌，中證全債指數(shù)與上周持平、中證國債指數(shù)下跌0.16%。本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較上周上漲0.18%，報(bào)收401.70點(diǎn)。從個(gè)券表現(xiàn)來看，整體漲跌互現(xiàn)，其中漲幅前三的是華宏轉(zhuǎn)債，合力轉(zhuǎn)債，富淼轉(zhuǎn)債，漲幅分別為40.00%、27.50%、23.80%；跌幅前三的分別是溢利轉(zhuǎn)債、佳力轉(zhuǎn)債、拓爾轉(zhuǎn)債，跌幅分別為8.65%、-8.32%、-8.16%。本周轉(zhuǎn)債市場成交金額為2390.05億元，日均成交金額為478.01億元，較前一周下跌11.94%。3）本周共9家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債最新進(jìn)度情況，其中4家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，2家公司獲證監(jiān)會批復(fù)，1家公司發(fā)布發(fā)行公告，2家公司發(fā)布上市公告。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面變化、股市波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；正股業(yè)績不及預(yù)期；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。
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