久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

12月各項指標相比11月走勢分化。生產端工業(yè)增速繼續(xù)回落，服務業(yè)增速反彈；投資端在地產投資降幅收窄的貢獻下有所改善；消費方面盡管餐飲消費大幅下滑，但商品銷售回暖推動社零同比降幅收窄。
　　四季度GDP增速高于市場預期。雖然工業(yè)生產明顯回落，但固投、消費、服務業(yè)等分項均表現出較強韌性，一方面受益于此前穩(wěn)經濟一攬子政策措施效果的持續(xù)釋放，另一方面隨著各地持續(xù)優(yōu)化調整疫情防控政策，疫情“達峰”對于需求端的影響較去年二季度大幅減弱。
　　出口持續(xù)回落導致工業(yè)生產下滑。12月隨著基數回升，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比小幅增長1.3%，較前值下降0.9個百分點。雖然四季度工業(yè)產能利用率變化不大，但受出口持續(xù)下滑和內需的較弱的影響，工業(yè)生產整體進入去庫存階段。12月出口交貨值同比增速回落至-8.4%，產品銷售率同比下降0.4個百分點，和工業(yè)生產增速特別是制造業(yè)趨勢變化一致。
　　固投方面，房地產跌幅收窄，基建、制造業(yè)維持高位。
　　1）竣工以外地產相關指標整體疲弱。領先指標方面，銷售、拿地、新開工、施工等各項指標未出現明顯改善，僅竣工同比降幅受“保交樓”政策驅動明顯收窄?？紤]到2022年低基數和政策持續(xù)發(fā)力的影響，預計2023年房地產市場有望邊際改善，但幅度和節(jié)奏有待觀察。
　　2）基建增速維持高位。12月基建增速小幅回落，和疫情、天氣原因導致施工節(jié)奏放緩有關。隨著提前批專項債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前傾、基礎設施基金拉動效應的持續(xù)釋放，短期基建增速仍有一定支撐。但2023年全年來看，基于資金來源角度推算，預計增速降至7%左右。
　　3）制造業(yè)投資中樞回落。隨著庫存周期進入主動去庫存階段，出口下行壓力顯性化，制造業(yè)產能擴張主要依賴于定向融資政策支撐下的對沖作用，四季度制造業(yè)投資增速中樞已經低于7%。綜合盈利預期、產能利用率、資金可得性三個維度判斷，2023年制造業(yè)產能擴張存在一定壓力。
　　疫情影響下居民消費分化明顯。12月社零消費同比下降1.8%，較前值降幅收窄，其中商品零售小幅下降0.1%，餐飲收入大幅下降14.1%。各地疫情陸續(xù)“達峰”過程中，消費需求釋放特別是線下場景類消費仍受到較大抑制。相應的，12月服務業(yè)生產指數同比下降0.8%。限額以上消費中除藥品、食品、飲料和汽車外，其他品類銷售均同比下滑
　　經濟復蘇可能存在預期差。2022年經濟數據對于未來趨勢判斷的參考作用較小，主要影響可能更多體現在基數效應上。在疫情影響減弱和地產行業(yè)改善的預期下，2023年經濟復蘇已經成為市場一致預期，也給債市帶來調整壓力?？紤]到消費需求釋放、地產修復存在不確定性，外需放緩帶來的出口下行壓力，以及財政發(fā)力的空間有限等因素，基本面改善的節(jié)奏和幅度可能存在預期差?！叭醅F實”格局確定性轉變之前，貨幣政策穩(wěn)中偏松基調預計延續(xù)，利率上行風險有限的情況下，交易機會仍值得關注。
　　短期關注流動性變化。在年初數據“空窗期”，流動性將是影響債市的關鍵。春節(jié)前后資金面存在階段性邊際收緊壓力，在理財、銀行自營等配置力量“缺位”的情況下，交易型機構可能被迫降杠桿，12月中旬以來的債市修復行情迎來“中場休息”，建議投資者耐心等待。
　　風險提示：經濟大幅改善，信用擴張超預期，貨幣寬松不及預期。