>> 中銀證券-策略周報：弱復蘇與強成長-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大?。?/td>
| 1178KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1月信貸數(shù)據(jù)公布后A股春季行情大概率會延續(xù)；考慮到弱復蘇與預期兌現(xiàn)，我們認為大盤價值應謹慎追漲；與之相對，流動性寬裕，科技成長的布局或要更加積極。
強預期弱現(xiàn)實，成長股邏輯依然堅挺。1月信貸數(shù)據(jù)再次印證了當前市場強預期弱現(xiàn)實的現(xiàn)狀。企業(yè)與居民端數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大分化，強企業(yè)弱居民的信貸結構反映的是當前政策引導驅動的融資需求更為強烈，而真實融資意愿的修復依然有待觀察。疲弱的居民貸款需求也難以印證未來地產(chǎn)銷售修復幅度這一市場焦點分歧。實體需求復蘇的強度是市場關注主要矛盾。我們認為，在實體需求的預期分化尚未明朗之前，成長股的相對優(yōu)勢仍會較為明顯。地產(chǎn)需求修復的程度直接影響實體經(jīng)濟修復彈性的強弱，而正如上文所述，先行指標尚未得到驗證。因此，短期來看，大盤價值在經(jīng)歷了第一波的估值修復后，難以出現(xiàn)進一步估值擴張。強預期弱現(xiàn)實，成長股邏輯依然堅挺。
軟、硬科技的兩條主線有助于科技行情交替延續(xù)。2023年科技行業(yè)整體盈利彈性或弱于前幾輪科技行情，這或許會限制整體科技行業(yè)行情的高度，但整體盈利能力較非科技股仍明顯占優(yōu)。本輪科技行情的慢牛特征，即持續(xù)性或有顯著增強，更明確的增量資本開支將使得科技行業(yè)整體景氣度趨勢拉長，新中周期科技主導產(chǎn)業(yè)地位與慢牛趨勢特征或將得到進一步確認。另一方面，與2013-2015年主要依靠TMT軟科技行業(yè)，2019-2021年主要依靠新半軍硬科技行業(yè)單輪驅動不同，本輪軟、硬科技行業(yè)呈現(xiàn)出更明顯的多點迸發(fā)特征，從ChatGPT與秘密宏圖第三篇章視角來看，本輪科技行情涉及科技細分領域之多，覆蓋面之廣要顯著強于前兩輪科技行情。軟、硬件交替閉環(huán)，多點迸發(fā)的特征或使得本輪科技行業(yè)內(nèi)部輪動、交替頻率強于此前，也將強化本輪科技行情持續(xù)性的延展。
AI商業(yè)化進程進入加速期，邊際利好不改地產(chǎn)“弱現(xiàn)實強預期”局面。繼OpenAI發(fā)布chatGPT、微軟入局投資后，谷歌、百度、阿里等國內(nèi)外科技大廠紛紛跟進披露AIGC產(chǎn)業(yè)布局進程，AI商業(yè)化進程有望進入加速期，泛AI產(chǎn)業(yè)鏈均有望受到拉動。2023年以來機器人發(fā)展支持政策不斷加碼，AI商業(yè)化進程加速有望帶動工業(yè)機器人發(fā)展熱潮。內(nèi)地房企海外債在連續(xù)5個月斷發(fā)后，2023年1月再度重啟，迎來海外融資渠道的修復。2月3日，自然資源部證實優(yōu)化完善集中供地政策，但整體上，當前地產(chǎn)弱現(xiàn)實強預期局面仍未改變，1月拿地和銷售延續(xù)弱勢，融資與拿地方面的邊際利好仍不改地產(chǎn)弱現(xiàn)實強預期局面。
1月社融仍是老結構，此結構下科技依然最具性價比，地產(chǎn)基建板塊的機會仰仗兩會前正向預期差。1月的信貸需求主要由企業(yè)信貸推動，而居民部門仍然惜貸情緒濃重，結構上依然是去年四季度總體社融結構的延續(xù)，尚未出現(xiàn)新亮點。1月地產(chǎn)銷售仍未有起色，后續(xù)地產(chǎn)銷售緊密掛鉤居民信貸走向，供給端房企融資已領先性觸底回升，因此需求端的變動將會決定未來社融結構的走勢。目前在社融結構未變的背景下，我們依然首推科技板塊，從歷史上看硬科技板塊行情主要由產(chǎn)業(yè)周期決定而非金融周期，與居民部分信貸需求關聯(lián)度也不高，在高頻數(shù)據(jù)尚未預示信貸結構變動的背景下，科技板塊的性價比依然在其他板塊之前，優(yōu)先關注事件風口推動的AI基礎設施和AIGC內(nèi)容生態(tài)。穩(wěn)增長板塊方面，在下月兩會經(jīng)濟政策落地之前存在一定的暢想空間，市場將對后續(xù)穩(wěn)增長政策懷抱期許，等待正向預期差的產(chǎn)生。
風險提示：逆周期政策不及預期，疫情發(fā)展超預期惡化
|
|
