>> 國金證券-數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)深度研究：國之大任，披荊斬棘-230210
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
4424KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
滿在朋,李嘉倫 |
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投資邏輯
數(shù)控系魷為機床“大腦”，市場空間廣闊:數(shù)控系統(tǒng)為機床最核心部件，由數(shù)控裝置、伺服系統(tǒng)、測量系統(tǒng)構(gòu)成。由于數(shù)控系統(tǒng)的標準品屬性規(guī)?；^強，同時技術(shù)難度高，大部分機床廠以外采為主。根據(jù)我們測算，21年國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場空間216億元，潛在進口替代空間137億元，市場空間廣闊?？紤]目前國產(chǎn)高端機床仍有較大國產(chǎn)替代空間，同時在“自主可控”相關(guān)政策催化下國產(chǎn)替代有望加速，同時我們預計23年數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)景氣度也有望持續(xù)回暖，國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)需求有望實現(xiàn)高增長。
海外龍頭占據(jù)大部分市場，政策催化國產(chǎn)崛起:海外發(fā)那科、西門子等企業(yè)起步早發(fā)展成熟，在技術(shù)、客戶認可度等方面處于領(lǐng)先地位，占據(jù)了國內(nèi)3/4市場。國內(nèi)企業(yè)起步晚技術(shù)成熟度上落后海外龍頭，但由于數(shù)控系統(tǒng)作為戰(zhàn)略性物資的特殊性，同時西方國家和日本對中國實行出口限制和監(jiān)督使用政策，國家推出“04專項”等政策加速國內(nèi)企業(yè)成長,涌現(xiàn)了華中數(shù)控、科德數(shù)控等國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè),華中數(shù)控高檔系統(tǒng)對標日、德產(chǎn)品1900余項功能匹配度超過98%，科德數(shù)控在功能上達到西門子840D的95.85%,依托高性價比,華中數(shù)控國內(nèi)市占率從18年1.31%提升至21年3.89%，市場份額持續(xù)提升。未來政策支持有望加碼，加速國產(chǎn)替代推進。
新能源汽車、航空航天產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代有望加速:國內(nèi)3C產(chǎn)業(yè)快速增長，伴隨3C加工設(shè)備的國產(chǎn)化，華中數(shù)控切入3領(lǐng)域快速實現(xiàn)突破，相比海外數(shù)控系統(tǒng)在部分加工指標實現(xiàn)反超，覆蓋了創(chuàng)世紀、宇環(huán)數(shù)控、匯專科技等行業(yè)龍頭客戶。目前航空航天、新能源汽車領(lǐng)域擴產(chǎn)、新工藝應用等變化為國產(chǎn)機床帶來切入機會，而國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)在這些行業(yè)也已積累較多成熟案例，我們認為國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)也有望進一步提升滲透率。展望未來，我們認為國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)有望借助智能化、新技術(shù)應用等發(fā)展機遇錯位競爭，打開新的應用空間。
投資建議
建議重點關(guān)注華中數(shù)控與科德數(shù)控;
華中數(shù)控近年數(shù)控系統(tǒng)與機床業(yè)務實現(xiàn)高增長，18至21年增速分別為16.89%/51.87%/35.32%。根據(jù)華中數(shù)控公告，20年在國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)中市占率50%，處國產(chǎn)品牌第一，伴隨數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)化推進潛在成長空間較大。華中數(shù)控經(jīng)過校企改革，控股股東由華科資產(chǎn)變?yōu)樽繝栔窃旒瘓F，有望優(yōu)化公司管理機制，推動費用率持續(xù)降低，預計公司22至24年凈利率分別為0.1%/5.2%/8.6%，利潤彈性有望逐步釋放。預計22至24年實現(xiàn)歸母凈利潤0.01/1.11/2.38億元，對應當前PE4687X/51X/24X。
科德數(shù)控目前實現(xiàn)了五軸聯(lián)動數(shù)控系統(tǒng)與機床的一體化布局，關(guān)鍵功能部件自主化率高達85%。自研GNC系列數(shù)控系統(tǒng)對標84OD,單獨售價低于840D售價50%,帶來顯著成本優(yōu)勢,21年五軸聯(lián)動機床、數(shù)控系統(tǒng)毛利率分別高達43.62%、49.81%，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。未來五軸機床在航空航天、新能源汽車等領(lǐng)域需求有望高增長，科德數(shù)控擬通過定增加速擴產(chǎn)，伴隨擴產(chǎn)推進，業(yè)績有望保持高增長。預計22至24年實現(xiàn)歸母凈利潤0.93/1.38/1.91億元，對應當前PE102X/69X/50X。
風險提示
宏觀經(jīng)濟變化風險、原材料價格波動風險、國產(chǎn)替代進展不及預期風險、減持風險。
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