>> 國(guó)泰君安-宏觀周報(bào)：本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)有何不同-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大?。?/td>
| 2822KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
董琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
本報(bào)告導(dǎo)讀：
本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)三波走：場(chǎng)景打開(kāi)后的服務(wù)先行、政策推動(dòng)下的開(kāi)工跟進(jìn)、周期回暖后的儲(chǔ)蓄釋放。當(dāng)前第一波走漸進(jìn)尾聲，后續(xù)重點(diǎn)觀察政策跟進(jìn)。當(dāng)前處于企業(yè)盈利底部回升階段，在年中之后將迎來(lái)盈利周期、庫(kù)存周期、資本開(kāi)支周期的三周期共振，高產(chǎn)能擴(kuò)張的行業(yè)在本輪新周期中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，待庫(kù)存去化完畢，高技術(shù)制造、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新老能源將成為順周期的景氣賽道。
摘要：
上周聚焦：本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)有何不同？
當(dāng)前實(shí)際上處于疫后爬坡階段，不是順周期。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與2020年有本質(zhì)的區(qū)別，最重要的是周期的位置明顯不同。雖然需求企穩(wěn)回升，但庫(kù)存仍在去化，企業(yè)的開(kāi)工意愿沒(méi)有像2020年那樣強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)仍在考察需求端強(qiáng)度，所以本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)的特點(diǎn)是：服務(wù)先行、開(kāi)工滯后。這樣的修復(fù)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致居民的收入和就業(yè)端短期依然承壓。站在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)三波走：場(chǎng)景打開(kāi)后的服務(wù)先行、政策推動(dòng)下的開(kāi)工跟進(jìn)、周期回暖后的儲(chǔ)蓄釋放。當(dāng)前第一波走漸進(jìn)尾聲，后續(xù)需要重點(diǎn)觀察政策跟進(jìn)。
年中以后將迎來(lái)庫(kù)存-產(chǎn)能-盈利的三周期共振。經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)一般經(jīng)歷2~3個(gè)季度，本質(zhì)上是企業(yè)觀察盈利恢復(fù)的穩(wěn)定性，同時(shí)將庫(kù)存去化到合適的水平，然后開(kāi)啟新的補(bǔ)庫(kù)周期。根據(jù)本輪盈利的底部判斷，預(yù)計(jì)2023年年中之后將進(jìn)入真正的順周期階段。庫(kù)存周期和資本開(kāi)支周期往往趨勢(shì)一致，一般對(duì)應(yīng)著企業(yè)盈利預(yù)期，但是當(dāng)前，我們看到庫(kù)存周期和資本開(kāi)支周期出現(xiàn)明顯分化（去庫(kù)存+擴(kuò)產(chǎn)能），體現(xiàn)了在政策引導(dǎo)下，企業(yè)雖然對(duì)短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱，不愿意急于擴(kuò)大生產(chǎn)；但是對(duì)于長(zhǎng)期政策方向并不悲觀，愿意擴(kuò)大投資。因此，我們處于資本開(kāi)支向上并且企業(yè)盈利底部回升的階段，在年中之后將迎來(lái)盈利周期、庫(kù)存周期、資本開(kāi)支周期的三周期共振向上；
本輪周期的景氣方向在新老能源和高端制造。不同于以往的周期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾在產(chǎn)能。資源短缺背景下，采掘業(yè)的產(chǎn)能回補(bǔ)是供應(yīng)安全的保障，高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，設(shè)備升級(jí)改造的產(chǎn)能更新以及大國(guó)博弈下科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，都指向新一輪產(chǎn)能周期加速。本輪資本開(kāi)支周期有兩個(gè)明顯的特征：1）To C端的消費(fèi)品產(chǎn)能擴(kuò)張力度明顯低于To B端的設(shè)備和原材料；2）高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張力度明顯高于傳統(tǒng)制造。具體來(lái)說(shuō)，強(qiáng)產(chǎn)能擴(kuò)張行業(yè)可分為三類(lèi)，第一，能源安全（煤炭開(kāi)采、電氣設(shè)備、電力供應(yīng)）；第二，科技強(qiáng)國(guó)（醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)）；第三，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)（化工、黑色、有色、通專(zhuān)設(shè)備）。擁有高產(chǎn)能擴(kuò)張的行業(yè)就擁有本輪新周期的“勢(shì)”，等到庫(kù)存去化完畢，高技術(shù)制造、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新老能源將成為順周期的景氣賽道。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：場(chǎng)景修復(fù)進(jìn)入后程，企業(yè)開(kāi)工仍顯疲弱。上游：原油、焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)回升，鐵礦價(jià)格小幅下行；中游：螺紋鋼、動(dòng)力煤價(jià)格回升，水泥價(jià)格持平，高爐開(kāi)工率仍然較弱；下游：土地成交面積回升，城市擁堵指數(shù)高位企穩(wěn)；通脹：蔬菜、豬肉及工藝品價(jià)格均呈下降趨勢(shì)；金融：利率小幅回升，人民幣兌美元匯率貶值；三大需求：地產(chǎn)銷(xiāo)量企穩(wěn)，基建略有回落，外需景氣度持續(xù)下降；產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格跌多漲少；黑色價(jià)格較上周普遍上升，有色價(jià)格走低；電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回落，汽車(chē)生產(chǎn)景氣度延續(xù)上升趨勢(shì)。
下周關(guān)注：下周美國(guó)公布1月CPI、零售總額、PPI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：第二波疫情反彈超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期
|
|
