>> 國泰君安-海外資產(chǎn)配置策略周報：就業(yè)好不等于“軟著陸”-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大?。?/td>
| 2243KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
戴清 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導讀：
美國1月強勁非農(nóng)數(shù)據(jù)向樂觀的市場“潑了冷水”“軟著陸”甚至，復蘇的聲音逐漸變大，同時加息預期升溫，美股、黃金價格均有所調(diào)整。雖然勞動力市場是支撐美國消費的重要基礎，但由于滯后性，失業(yè)率低點反而可能是經(jīng)濟衰退的領先指標。另外，結構性短缺的問題令非農(nóng)有所“失真”，需密切追蹤其他領先指標以判斷經(jīng)濟衰退。
摘要：
美國1月強勁非農(nóng)數(shù)據(jù)向樂觀的市場“潑了冷水”，“軟著陸”甚至復蘇的聲音逐漸變大，同時加息預期升溫，美股、黃金均有所調(diào)整。美聯(lián)儲官員在上周亦集體發(fā)表鷹派言論，表示與市場預期相比，利率將“Higher for longer”。此外，歐央行亦維持鷹派，而日本央行新任行長浮出水面，市場對全球主要央行加息預期均升溫。市場當前預期年內(nèi)加息終點至5.2%，高于美聯(lián)儲12月SEP的預測中值5.1%，并較上周漲近30個基點。同時，美國勞動部調(diào)整CPI分項權重，短期通脹回落或降速，但中期有望加快下行。
強勁就業(yè)數(shù)據(jù)是否意味著美國經(jīng)濟不會衰退？事實上，低失業(yè)率也可能是經(jīng)濟衰退領先指標。1）從歷史經(jīng)驗視角出發(fā)，在美國的歷史衰退中，失業(yè)率通常在衰退前到達階段性的低點，而通脹見頂回落往往也是歷次衰退的前兆。2）從美林時鐘的經(jīng)濟周期視角來看，美國經(jīng)濟當前已正處于滯脹階段，即需求正在收縮，同時通脹依舊高企。在這一階段中，經(jīng)濟在過熱階段中的動力仍在。隨著經(jīng)濟增長，以及更多居民在財政轉移支付退坡和儲蓄降低的情形下找到工作，失業(yè)率通常會在衰退前繼續(xù)下降。
另外，結構性短缺的就業(yè)市場令非農(nóng)新增有所“失真”。近幾個月來，非農(nóng)就業(yè)新增主要來自休閑酒店、專業(yè)商業(yè)服務等服務業(yè)行業(yè)，不能全面反映美國就業(yè)市場全貌。疫情破壞了美國就業(yè)市場的結構，導致行業(yè)的修復程度不盡相同。加息對部分行業(yè)的影響和傳導也是不盡相同的。因此，當前緊張的就業(yè)市場很可能是結構性的而非系統(tǒng)性的，這就意味著當前就業(yè)市場可能并非如數(shù)據(jù)層面那般強勁。
哪些指標可以追蹤美國經(jīng)濟的衰退信號？須密切關注：1）NBER定義衰退參考的6項指標。當前批發(fā)零售指標同比已轉負，而就業(yè)及消費支出指標均維持強勁。2）經(jīng)濟領先指數(shù)—LEI和CEI指數(shù)。當前兩項指標所在的區(qū)間均已接近歷史各次衰退深度。3）NFIB小型企業(yè)指數(shù)及消費者信心指數(shù)。兩項指數(shù)當前均處在歷史區(qū)間較低的位置。
短期加息終點預期或上調(diào)，流動性反轉交易或面臨逆風。1）美股：流動性預期博弈仍將持續(xù)，短期成長風格或面臨較大回調(diào)壓力。2）美債：經(jīng)濟軟著陸預期以及加息預期升溫影響下，10年期美債利率中樞或面臨一定的橫盤震蕩，區(qū)間或在3.5%~4.0%。3）黃金：經(jīng)濟軟著陸及加息預期升溫，美元及美債利率短期或階段性走高，黃金或面臨一定的調(diào)整壓力。
風險提示：聯(lián)儲緊縮超預期、全球經(jīng)濟衰退預期、金融市場風險加劇。
|
|
