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中遠(yuǎn)海能聚焦油運(yùn)和LNG運(yùn)輸，油輪船隊(duì)規(guī)模全球第一。公司隸屬于中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司，聚焦油輪運(yùn)輸和LNG運(yùn)輸兩大核心主業(yè)。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，公司油輪船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊(duì)。LNG業(yè)務(wù)方面，公司通過全資子公司上海LNG及持有50%股權(quán)的CLNG，主要服務(wù)于中國(guó)從澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞和俄羅斯進(jìn)口LNG的項(xiàng)目。
　　全球貿(mào)易格局日益復(fù)雜，能源運(yùn)輸重要性凸顯。在當(dāng)前日益復(fù)雜的全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貿(mào)易格局由穩(wěn)定的全球化，走向沖突后的再平衡。在此背景下，貿(mào)易的安全、穩(wěn)定成為各主要經(jīng)濟(jì)體核心考量，公司所擁有油輪、LNG運(yùn)輸船隊(duì)，及船舶經(jīng)營(yíng)能力的重要性日益凸顯。
　　油輪運(yùn)輸拐點(diǎn)已至，看好持續(xù)景氣向上。1）疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加補(bǔ)庫(kù)存，看好運(yùn)量恢復(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2023-2024年全球原油和成品油運(yùn)量增速分別為2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后貿(mào)易格局重構(gòu)，將帶來顯著運(yùn)距拉長(zhǎng)。假設(shè)各地區(qū)進(jìn)出口量不變，僅貿(mào)易路線變化，則俄烏沖突帶來原油、成品油運(yùn)輸需求增量占2022年周轉(zhuǎn)量的4.39%、9.49%。3）供給端新船交付進(jìn)入絕對(duì)低增速階段，原油、成品油在手訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比分別為4.0%、4.99%。老舊船比例高，原油、成品油20歲及以上船舶占比分別為15%、8%。且環(huán)保新規(guī)持續(xù)發(fā)揮作用下，老舊船經(jīng)營(yíng)壓力將持續(xù)增加。2023-2024年，需求端全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加貿(mào)易格局變化運(yùn)距拉長(zhǎng)，供給端新增運(yùn)力極少且老舊船退出壓力提升，看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)向上。
　　公司外貿(mào)油運(yùn)提供彈性，內(nèi)貿(mào)及LNG運(yùn)輸貢獻(xiàn)穩(wěn)定。1）公司共有99條外貿(mào)油船。其中，原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)包括54條VLCC，3條蘇伊士型船，6條阿芙拉型船，1條巴拿馬型船，4條靈便型船；成品油運(yùn)輸業(yè)務(wù)包括13條LR1船，8條LR2船，10條MR船。假設(shè)船隊(duì)結(jié)構(gòu)不變，2023年VLCC年均TCE為6萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為4萬美元/天，測(cè)算公司油運(yùn)業(yè)務(wù)收入共計(jì)170.86億元，毛利70.96億元；假設(shè)2024年VLCC年均TCE為7萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為5萬美元/天，測(cè)算公司油運(yùn)業(yè)務(wù)收入共計(jì)194.42億元，毛利94.52億元。2）公司內(nèi)貿(mào)油船合計(jì)60艘，覆蓋多種船型；收入及利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率保持在20%以上。3）公司全資子公司上海LNG和持有50%股權(quán)的CLNG船隊(duì)規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，共參與投資LNG運(yùn)輸船62艘，其中40艘投入運(yùn)營(yíng)，22艘在建，均為項(xiàng)目船，毛利率穩(wěn)定在50%以上。
　　投資建議：
　　疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求回升，貿(mào)易格局變化拉動(dòng)油運(yùn)平均運(yùn)距，在手運(yùn)力訂單低位疊加老舊船占比高保障供給端確定性，看好油運(yùn)持續(xù)景氣向上。公司作為全球油運(yùn)龍頭，外貿(mào)油運(yùn)彈性可觀，內(nèi)貿(mào)油運(yùn)及LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為14.1/58.8/78.1億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為51/12/9倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外經(jīng)濟(jì)衰退，油輪運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺(tái)加速交付，供給超預(yù)期增長(zhǎng)；假設(shè)不及預(yù)期。