>> 東北證券-固收地產(chǎn)債周報：中債增如何為房企提供信用增進-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1326KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康，吳萌 |
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中債信增公司通過擔保增信、創(chuàng)設(shè)信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式支持企業(yè)發(fā)行債券，其中擔保增信是主要業(yè)務(wù)形式?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)、綜合類、商業(yè)服務(wù)等行業(yè)方向是中債增增信業(yè)務(wù)重點覆蓋領(lǐng)域，前兩者合計占比存續(xù)債券余額65%以上。
2021年之前，中債增信用增進責任余額在持續(xù)壓降，2021年末凈資產(chǎn)增信倍數(shù)降至6.55，2022年開始因地產(chǎn)行業(yè)風險敞口增加，中債增加大增信支持力度，凈資產(chǎn)增信倍數(shù)有一定提升，如能夠提升至2019年增信倍數(shù)區(qū)間，可增加增信責任余額238億元。
中債增向擬發(fā)債民營房企給予增信支持，包括以下三種模式：
1、由地方擔保增信機構(gòu)或地方國企提供反擔保后，中債信用增進公司為擬發(fā)債民營房企提供擔保增信；
2、擬發(fā)債民營房企提供房產(chǎn)、土地、股權(quán)等充足抵質(zhì)押物后，中債信用增進公司為其提供擔保增信；
3、由中債信用增進公司會同相關(guān)金融機構(gòu)，為擬發(fā)債民營房企創(chuàng)設(shè)信用風險緩釋憑證。
在2022年以前，中債增很少開展房地產(chǎn)企業(yè)擔保增信業(yè)務(wù)，僅在2013年-2014年為天房、首開、成都成房置業(yè)這三家地方國有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)行債券提供過擔保增信。2022年以來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)信用風險持續(xù)蔓延，2022年5月開始，龍湖等5家民營房企率先發(fā)行了附有信用保護工具的債券，隨后至11月“三支箭”接連射出，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)民企地產(chǎn)主體開始通過中債增逐步恢復公開市場債券融資能力。
值得注意的是，與5-6月信用保護工具不同，8月之后由中債增為民營房企發(fā)債提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，增信強度顯著高于房企之前的CRMW。CRMW一般由投資者付費，且不一定能全額覆蓋債券違約損失，而直接擔保形式，對民營房企發(fā)債增信力度更強，更能體現(xiàn)監(jiān)管對民企地產(chǎn)流動性支持，具有更強的信號意義。
以外，還可以看到政策的支持方向并不局限于當前未出險的優(yōu)質(zhì)民企，部分境外債展期標的也在支持范圍。當前旭輝已于1月12日獲得中債增擔保函，如后續(xù)寶龍擬發(fā)行的15億元境內(nèi)中期票據(jù)能獲得中債增擔保支持，無疑將進一步恢復民企地產(chǎn)公開市場債券融資的信心。
風險提示：銷售恢復不及預期，供給端支持政策落地不及預期
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