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一月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回落趨勢還是超預(yù)期反彈將帶來兩種不同的演繹。對美聯(lián)儲來說是被帶節(jié)奏還是亂節(jié)奏？
　　美國通脹前景符合聯(lián)儲判斷：通脹的變化及目標之間再平衡。根據(jù)此前的報告提出的評估美國通脹指標，雖剔除異常波動后的通脹持續(xù)回落，但在剔除反周期性因素后的粘性CPI卻在不斷走高，顯現(xiàn)出通脹更具有持續(xù)性，前景具有較強的不確定性（圖2-5）。美國潛在通脹走勢看似矛盾的背后實則主要受3個因素影響：
　　一是當下最核心左右美聯(lián)儲判斷的新“利率指引”——剔除住房的核心服務(wù)居高不下。鮑威爾在2月議息會議上表明轉(zhuǎn)向更狹義的通脹衡量標準來指導(dǎo)利率政策。由于美國居民將消費由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，剔除住房后的超級核心通脹率目前維持在4.1%高位。
　　若薪資增速環(huán)比不回落至0.1%-0.2%，通脹峰值難以結(jié)束。鮑威爾認為減少工資壓力將是降低剔除住房后核心服務(wù)業(yè)的重要環(huán)節(jié)。1月薪資上漲動能減弱雖釋放積極信號，但力度遠遠不夠。1月總體平均時薪環(huán)比下降至0.3%，服務(wù)業(yè)平均時薪環(huán)比增速降至0.14%（圖6）。勞動力市場仍舊緊俏，薪資增速需要繼續(xù)大幅放緩。
　　二是住房租金上漲動能尚未“熄滅”，持續(xù)給通脹“加火”。12月美國CPI住房租金分項同比增幅升至8.1%，環(huán)比增速0.8%，住房對通脹的貢獻持續(xù)顯現(xiàn)（圖7）。曼哈頓租房市場是美國整體房屋租賃市場的縮影，1月曼哈頓中位數(shù)租金同比上漲15%，創(chuàng)1月歷史新高（圖8）。歷史上1月是租房淡季，但當下堅挺的租賃市場似乎無法澆滅通脹的“火苗”。
　　三是二手車價格上漲重返市場，增加通脹壓力。此前核心商品下行的作用力受二手汽車和卡車價格的放緩驅(qū)動。然而1月份二手車價格的“意外驚喜”收復(fù)了部分去年的跌幅，給通脹帶來上行風(fēng)險（圖9、10）。
　　1月通脹數(shù)據(jù)的擾動牽動著美聯(lián)儲加息的步伐：
　　聯(lián)儲官員齊放“鷹”，2023年內(nèi)降息漸成奢望。美聯(lián)儲打壓通脹的決心意味著年內(nèi)仍將有多次加息，并且不會立即將息，這從2月聯(lián)儲官員表態(tài)中也可以看出。通脹回落趨勢能否延續(xù)成為關(guān)鍵（圖11），降息最早也要到2024年。
　　為澆滅通脹萌芽，3月議息會議聯(lián)儲或繼續(xù)放“鷹”?；谏鲜鲈?，聯(lián)儲有更多空間繼續(xù)收緊金融條件。市場雖在公布1月非農(nóng)數(shù)據(jù)及2月議息會議后市場對于加息路徑的預(yù)測進行了調(diào)整，但在聯(lián)儲看來仍較為樂觀。3月會議公布的點陣圖預(yù)計繼續(xù)暗示2023年利率峰值在5%-5.25%，而5月是否暫停加息仍有較大的不確定性（圖12）。
　　風(fēng)險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟提前進入顯著衰退，毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢超預(yù)期惡化。