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事件
　　1月新增社會(huì)融資規(guī)模5.98萬(wàn)億，前值1.31萬(wàn)億；新增人民幣貸款4.90萬(wàn)億，前值1.40萬(wàn)億；M2同比增速為12.6%，前值11.8%。
　　社融邊際改善，但同比少增
　　本月社融新增規(guī)模主要由人民幣貸款支撐。社融口徑下新增人民幣貸款高達(dá)4.93萬(wàn)億元，占整體新增社融規(guī)模比重達(dá)到82.4%。新增人民幣貸款，新增信托貸款，新增委托貸款同比分別多增7312億元，618億元和156億元。而企業(yè)融資、政府債券、新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票以及新增外幣貸款分別少增4352億元、1886億元、1770億元以及1162億元。由此可見(jiàn)，雖然新增社融規(guī)?？偭坎⒉坏?，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化顯著，新增人民幣貸款在獨(dú)挑大梁。另一值得關(guān)注的是，作為去年下半年以來(lái)社融重要支撐項(xiàng)的債券融資在2023年的首月便迎來(lái)迅速下滑，尤其是政府債券融資，我們理解這可能與信貸對(duì)政府債券的替代效應(yīng)，以及當(dāng)前股債蹺蹺板效應(yīng)使債券市場(chǎng)遇冷，企業(yè)融資環(huán)境邊際惡化有關(guān)。
　　信貸開(kāi)門(mén)紅，但結(jié)構(gòu)分化顯著
　　1月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款為4.9萬(wàn)億元，同比去年多增9200億元，實(shí)現(xiàn)信貸開(kāi)門(mén)紅。但是細(xì)探結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)的融資需求仍然呈現(xiàn)較為明顯的分化，企業(yè)貢獻(xiàn)度約為95%，而居民貢獻(xiàn)度僅為5%。
　　伴隨防疫政策的全面優(yōu)化，疫情對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響正在減弱，同時(shí)，伴隨消費(fèi)的復(fù)蘇和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的支持，企業(yè)正在經(jīng)歷主動(dòng)去庫(kù)的階段，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期正在好轉(zhuǎn)，因此，用于擴(kuò)產(chǎn)以及更新設(shè)備的中長(zhǎng)期融資需求較強(qiáng)。1月居民戶短期和中長(zhǎng)期貸款規(guī)模同比少增665億元和5193億元，反映了居民的整體融資意愿仍然比較低迷。居民融資意愿的提升需要建立在收入改善的預(yù)期之上。而當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是企業(yè)復(fù)蘇的根基仍然不夠堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定，特別是民營(yíng)企業(yè)的生存環(huán)境仍然沒(méi)有脫離危機(jī)。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率在去年末收于6.1%，顯著高于疫情前5.0%左右的中樞水平。但好的一面是社會(huì)整體的預(yù)期正在逐步改善，并已經(jīng)反映在企業(yè)端，相信在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的政策定力之下，疊加市場(chǎng)機(jī)制的日趨完善，以及防疫全面放開(kāi)后我國(guó)與外部交流合作更加緊密，居民的收入和信心也將有所好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)下半年居民戶的信貸需求將迎來(lái)較大幅度的提升。
　　M1、M2同比齊上揚(yáng)
　　1月M1同比增速錄得6.7%，較上月上升3個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增速錄得12.6%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為M1同比的上升反映了企業(yè)的資金活化，這也呼應(yīng)了企業(yè)短期融資規(guī)模的增加。而M2同比上行背后的推力或來(lái)自儲(chǔ)存存款的增加，1月居民戶新增人民幣存款高達(dá)6.2萬(wàn)億元，同比多增近8000億元，再次刷新新高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；政策力度不及預(yù)期。