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事件：上市險企中國人壽、中國平安和中國人保發(fā)布2023年1月保費(fèi)數(shù)據(jù)，2023年1月保費(fèi)收入同比增速：中國平安（YoY+2.4%）>中國人壽（YoY-2.5%）>中國人保（YoY-2.9%）
　　點(diǎn)評：
　　1月保費(fèi)整體符合預(yù)期，負(fù)債端拐點(diǎn)或漸行漸近。上市險企中國人壽、中國平安和中國人保發(fā)布2023年1月保費(fèi)數(shù)據(jù)，保費(fèi)有所分化，但考慮疫情反復(fù)、代理人清虛和春節(jié)假期等影響，1月數(shù)據(jù)整體符合我們預(yù)期，其中壽險數(shù)據(jù)不乏亮點(diǎn)。具體來看：1）中國人壽：1月保費(fèi)收入2021億元，同比-2.5%，較2022年1月保費(fèi)同比-5.3%降幅有所收窄；2）中國平安：1月總保費(fèi)同比+2.4%，其中平安壽同比+4.4%，平安財(cái)同比-2.1%，平安健康同比+14.2%，平安養(yǎng)老同比-26.8%，平安壽和平安健康險1月保費(fèi)同比實(shí)現(xiàn)正增長；3）中國人保：1月總保費(fèi)同比-2.9%，其中人保財(cái)險同比+1.2%，人保壽險同比-15.8%，人保健康同比+38.6%，壽險保費(fèi)相對承壓拖累總保費(fèi)表現(xiàn)。
　　中國人壽：1月保費(fèi)同比-2.5%，較去年同期-5.3%降幅已有所收窄，考慮到1月疫情反復(fù)和春節(jié)假期等影響，線下展業(yè)仍受到一定影響。但公司較早開啟開門紅營銷活動且準(zhǔn)備較為充分，因此我們預(yù)計(jì)開門紅保費(fèi)收入有望優(yōu)于同業(yè)。考慮到國壽龐大的代理人隊(duì)伍和公司長期以來業(yè)務(wù)經(jīng)營的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為隨著線下展業(yè)活動的逐漸恢復(fù)，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先的負(fù)債端表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023年保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價值均有望實(shí)現(xiàn)正增長。
　　中國平安：壽險逐漸向好，財(cái)險小幅承壓，逐季向好表現(xiàn)可期。1月平安壽和平安健保費(fèi)收入均同比轉(zhuǎn)正，平安健1月保費(fèi)同比+14.2%略超我們預(yù)期，我們認(rèn)為隨著公司渠道改革的深入推進(jìn)，線下代理人招募和展業(yè)活動的正?；?，消費(fèi)者保障意識有望進(jìn)一步被激發(fā)，公司人身險保費(fèi)有望逐季向好，我們認(rèn)為依托強(qiáng)大的代理人隊(duì)伍，公司2023年保費(fèi)和NBV均有望同比轉(zhuǎn)正。
　　中國人保：1）財(cái)險方面：1月車險保費(fèi)收入同比幾乎持平（0.2%），非車險保費(fèi)同比+2.1%，除責(zé)任險和貨運(yùn)險分別同比負(fù)增長外，其余險種均實(shí)現(xiàn)同比正增長。綜合考慮當(dāng)前各地消費(fèi)刺激政策下乘用車銷量有望逐步復(fù)蘇以及非車險相關(guān)政策支持等因素，我們認(rèn)為2023年車險和非車險均有望維持穩(wěn)健增長，整體業(yè)績彈性建議更多關(guān)注非車險業(yè)務(wù)；2）壽險方面：1月保費(fèi)同比-15.8%，主要受長期險新單下滑（-26.9%）拖累，我們認(rèn)為長期險新單承壓主要受到代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛和長期保障型產(chǎn)品銷售承壓影響。
　　受開門紅營銷活動和險企資源投放等因素影響，1月保費(fèi)對于各大險企均較為重要，因此1月保費(fèi)也是我們觀察行業(yè)全年表現(xiàn)的重要參考指標(biāo)。整體看，各大險企壽險改革進(jìn)程逐步深入，壽險業(yè)務(wù)表現(xiàn)提升效果逐漸顯現(xiàn)，目前線下經(jīng)濟(jì)活動也逐步恢復(fù)正常，后續(xù)隨著各大險企2、3月份（后春節(jié)時段）營銷活動的深入開展，產(chǎn)品供給端也有望迎來更多增量，我們認(rèn)為壽險月度保費(fèi)或有望從2月份起迎來更多邊際改善，另外在2H22相對較低同期基數(shù)和儲蓄型產(chǎn)品需求不斷提升的背景下，主要上市險企壽險NBV缺口也有望逐步收窄。
　　投資評級：雖然整體看當(dāng)前行業(yè)負(fù)債端仍處于“磨底”階段，但主要險企1月保費(fèi)表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)。隨著壽險2023年開門紅營銷活動的推進(jìn)和收尾，我們認(rèn)為保障型產(chǎn)品和儲蓄型產(chǎn)品均有望貢獻(xiàn)更大增量。近年來，隨著各大險企壽險改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)改革效果已逐漸開始顯現(xiàn)，我們認(rèn)為隨著線下經(jīng)濟(jì)活動的不斷恢復(fù)，保險消費(fèi)有望逐步回暖。我們前期在報(bào)告《保險投資邏輯有望逐漸從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向資負(fù)共振》（2023年2月3日發(fā)布）中提出，后續(xù)板塊表現(xiàn)有望逐漸從“估值修復(fù)”邏輯轉(zhuǎn)向“基本面改善”，隨著主要險企1月保費(fèi)的出爐，我們認(rèn)為整體負(fù)債端符合我們預(yù)期并有望進(jìn)一步沿著前期提出的邏輯演繹。
　　我們建議關(guān)注“長航行動”效果凸顯，負(fù)債端表現(xiàn)有望領(lǐng)先的中國太保、有望更加受益房地產(chǎn)改善和龐大優(yōu)質(zhì)的代理人隊(duì)伍的中國平安和負(fù)債端表現(xiàn)穩(wěn)扎穩(wěn)打的中國人壽。
　　風(fēng)險因素：險企改革不及預(yù)期、高質(zhì)量代理人增員不及預(yù)期、開門紅營銷活動效果不及預(yù)期、自然災(zāi)害超預(yù)期多發(fā)