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本周重要事件解讀：
　　本周大盤(pán)整體表現(xiàn)震蕩，滬深300指數(shù)下跌0.85%，上證綜指下跌0.08%，深證成指下跌0.64%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.35%，其中券商板塊下跌1.85%，跑輸大盤(pán)；保險(xiǎn)板塊上漲0.05%，與大盤(pán)基本持平。本周披露1月金融數(shù)據(jù)，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及政策支持，1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，同比多增9200億元，創(chuàng)下歷史單月最高值，帶動(dòng)1月末M2增速環(huán)比+0.8pct至12.6%。我們認(rèn)為，1月貨幣與信貸數(shù)據(jù)開(kāi)門(mén)紅將提振市場(chǎng)信心，后續(xù)在政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)化的帶動(dòng)下，寬信用傳導(dǎo)效應(yīng)有望充分顯現(xiàn)，帶動(dòng)券商板塊上行；同時(shí)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)復(fù)蘇有望支撐長(zhǎng)端利率向上，利好保險(xiǎn)資產(chǎn)端估值修復(fù)。整體而言，我們積極看好非銀板塊迎來(lái)估值修復(fù)，著重布局券商板塊投行及資管雙主線。
　　對(duì)于券商板塊，我們認(rèn)為開(kāi)年以來(lái)，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬升，市場(chǎng)做多情緒明顯提升，大趨勢(shì)逐步向好行情下券商板塊將明顯受益。近期券商板塊有所回調(diào)，當(dāng)前估值水平仍未充分反映券商基本面修復(fù)和市場(chǎng)情緒的提振，看好全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性邊際寬松下券商估值水平的提升空間。關(guān)于投資標(biāo)的方面，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注：1）投行業(yè)務(wù)主線邏輯，布局全面注冊(cè)制：國(guó)金證券、中信證券、中金公司；2）大資管業(yè)務(wù)主線，業(yè)績(jī)改善明顯：東方證券、興業(yè)證券；3）財(cái)富管理優(yōu)質(zhì)龍頭，業(yè)績(jī)彈性大，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固：東方財(cái)富。
　　對(duì)于保險(xiǎn)板塊，我們認(rèn)為去年以來(lái)人身險(xiǎn)信披等多項(xiàng)新規(guī)陸續(xù)落地，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管預(yù)期已較為充分，利空已經(jīng)基本釋放，短期有望迎來(lái)基本面邊際改善。一方面，居民防御性儲(chǔ)蓄需求升溫、疫情高峰已過(guò)作用下，險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售有望向好，疫情管控放開(kāi)后代理人線下展業(yè)有望逐步恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)負(fù)債端基本面迎來(lái)拐點(diǎn)；另一方面，房地產(chǎn)16條政策以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“平穩(wěn)發(fā)展”等政策表態(tài)積極，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)長(zhǎng)端利率上行，利好保險(xiǎn)資產(chǎn)端。關(guān)于標(biāo)的方面，建議關(guān)注房地產(chǎn)占比相對(duì)較高、疫情防控優(yōu)化代理人產(chǎn)能恢復(fù)的中國(guó)平安，銀保渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、業(yè)績(jī)好于同業(yè)的中國(guó)人壽。
　　券商板塊觀點(diǎn)：
　　板塊表現(xiàn)：本周，券商板塊下跌1.85%，其中股價(jià)漲幅前三的券商股為：信達(dá)證券（+31.78%）、華鑫股份（+2.11%）、南京證券（+1.06%）。本周日均股基交易額為0.98萬(wàn)億元，環(huán)比下跌11.70%；融資融券余額為1.57萬(wàn)億元，環(huán)比上漲0.97%。開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)情緒回暖，有關(guān)房地產(chǎn)、民企和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等積極政策信號(hào)釋放，1月信貸數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，M2同比高增12.6%。在今年1月上行通道后，近期券商板塊呈現(xiàn)回調(diào)，目前券商指數(shù)估值水平約為1.4xP/B，處于過(guò)去5年26%分位點(diǎn)。全面注冊(cè)制改革已于本月初正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)有望在上半年迎來(lái)正式落地。后續(xù)在資本市場(chǎng)改革推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)化、流動(dòng)性寬松延續(xù)的背景下，看好券商板塊的估值提升空間。關(guān)于投資標(biāo)的方面，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注：1）投行業(yè)務(wù)主線邏輯，布局全面注冊(cè)制：國(guó)金證券、中信證券、中金公司；2）大資管業(yè)務(wù)主線，業(yè)績(jī)改善明顯：東方證券、興業(yè)證券；3）財(cái)富管理優(yōu)質(zhì)龍頭，業(yè)績(jī)彈性大，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固：東方財(cái)富。
　　銀行系仍為基金代銷(xiāo)主力，券商系首次躋身權(quán)益前十。近日，中基協(xié)發(fā)布2022年第四季度銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)公募基金銷(xiāo)售保有規(guī)模百?gòu)?qiáng)榜單。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2022Q4，前100強(qiáng)機(jī)構(gòu)權(quán)益保有規(guī)模合計(jì)為5.65萬(wàn)億元，環(huán)比-1.0%/同比-12.5%；非貨保有規(guī)模合計(jì)為8.01萬(wàn)億元，環(huán)比-4.2%/同比-3.8%，主受Q4債市震蕩的影響。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，1）銀行系仍占據(jù)半壁江山。TOP100中銀行系權(quán)益/非貨保有規(guī)模分別占比51%/49%（環(huán)比-3.2pct/-0.5pct），雖因銀行客群整體風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低而更多受到回撤贖回影響，但以約1/4的TOP100入圍數(shù)占據(jù)約1/2的份額，仍是公募基金代銷(xiāo)絕對(duì)主力。2）券商系增長(zhǎng)勢(shì)頭向好。TOP100中券商系權(quán)益/非貨保有規(guī)模分別占比22%/18% （環(huán)比+1.7pct/+1.5pct）；且在權(quán)益保有規(guī)模排名中，中信證券、華泰證券分別位居第8位/第9位，券商系首次進(jìn)入前十行列。伴隨券商財(cái)富管理的縱深推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)券商系有望進(jìn)一步取得規(guī)模和排名上的突破。3）第三方系非貨下滑明顯。TOP100中第三方系權(quán)益/非貨保有規(guī)模分別占比25.7%/32.5%（環(huán)比+0.6pct/-3.3pct），非貨下滑主因四季度債市帶來(lái)導(dǎo)致大量贖回。整體而言，銀行系規(guī)?？s水不改其代銷(xiāo)主力地位，券商性保有規(guī)模韌性彰顯。伴隨去年末贖回風(fēng)波影響減弱、經(jīng)濟(jì)基本面改善帶動(dòng)債市邊際復(fù)蘇，預(yù)計(jì)后續(xù)非貨保有規(guī)模有望環(huán)比改善。
　　保險(xiǎn)板塊觀點(diǎn)：
　　板塊表現(xiàn)：本周，保險(xiǎn)板塊指數(shù)上漲0.05%，其中中國(guó)太保（+3.61%）/中國(guó)人壽（+2.15%）/中國(guó)平安（-0.60%）/新華保險(xiǎn)（+0.16%）。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊短期有望迎來(lái)基本面邊際改善。一方面，居民防御性儲(chǔ)蓄需求升溫、疫情高峰已過(guò)作用下，險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售有望向好，疫情管控放開(kāi)后代理人線下展業(yè)有望逐步恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)負(fù)債端基本面迎來(lái)拐點(diǎn)；另一方面，房地產(chǎn)16條政策以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“平穩(wěn)發(fā)展”等政策表態(tài)積極，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)長(zhǎng)端利率