>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之五十三：潤普食品-國內(nèi)丙酸鈣和山梨酸鉀的主要生產(chǎn)商-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖 |
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本期投資提示：
基本面：深耕食品添加劑產(chǎn)業(yè)，向上開拓原料產(chǎn)線。公司2004年成立，總部位于江蘇連云港。發(fā)展至今，公司已形成了以山梨酸鉀、丙酸鈣等防腐類食品添加劑為主、以磷酸氫二鉀和檸檬酸鉀等其他類食品添加劑為輔的產(chǎn)品體系，其中核心產(chǎn)品山梨酸鉀和丙酸鈣均為世界衛(wèi)生組織和聯(lián)合國糧農(nóng)組織共同推薦的安全高效防腐類食品添加劑。目前公司已于2020年投產(chǎn)一條6,500噸/年山梨酸生產(chǎn)線，開始自主生產(chǎn)山梨酸，進一步緩解成本端壓力。滿足客戶多樣化需求，生產(chǎn)、貿(mào)易業(yè)務雙管齊下。為滿足客戶對不同產(chǎn)品的需求，公司從事三聚磷酸鈉和酸式焦磷酸鈉等產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務，即公司向供應商采購部分產(chǎn)品再銷售給客戶，賺取買賣差價，貿(mào)易業(yè)務是公司自產(chǎn)業(yè)務和受托加工業(yè)務的有益補充，有利于公司更好地滿足客戶多樣化需求，增強客戶粘性。2019年、2020年、2021年、2022Q21公司貿(mào)易業(yè)務收入占各期主營業(yè)務收入比例分別為34.85%、30.69%、26.78%和33.34%。聚焦技術創(chuàng)新，新型生產(chǎn)工藝解決行業(yè)痛點。丙酸鈣和山梨酸鉀是公司主營業(yè)務產(chǎn)品。但丙酸鈣的濃縮結晶工序不連續(xù)，單位能耗較高且效率較低，該問題令該行業(yè)普遍飽受困擾。公司通過工藝創(chuàng)新實現(xiàn)了丙酸鈣連續(xù)蒸發(fā)結晶，克服了丙酸鈣生產(chǎn)過程間歇性的缺點，降低了單位能耗和產(chǎn)品成本。同時公司通過工藝創(chuàng)新使山梨酸鉀的干燥工序熱交換效率有了明顯提高，提升了山梨酸鉀產(chǎn)品的生產(chǎn)效率。營收增速迅猛，盈利能力穩(wěn)中有進。2022年實現(xiàn)營收6.48億元，近3年CAGR為+25.93%；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為7357.38萬元，近3年CAGR為+65.69%；2022年毛利率19.91%，較2021年上升3.02pct；凈利率11.36%，較2021年上升3.26pct。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價，發(fā)行價格8.5元/股，較底價上浮124.9%。初始發(fā)行規(guī)模2000萬股，占發(fā)行后總股份的22.68%。發(fā)行后預計可流通比例為33.48%，老股占可流通比例為36.65%，老股占比較高。4家機構投資者參與戰(zhàn)略配售，包括3家私募，1家投資公司。網(wǎng)上頂格申購量95萬股，需凍結資金807.5萬元，頂格門檻偏低。
行業(yè)情況：業(yè)內(nèi)產(chǎn)品分布分散，細分領域產(chǎn)品集中度較高。目前有2400多種食品添加劑被我國允許使用，由于不同食品添加劑的原料、制作工藝等方面差異較大，導致行業(yè)內(nèi)鮮有廠商可以同時專注于生產(chǎn)較多類別的產(chǎn)品，所以食品添加劑的行業(yè)格局總體較為分散，但是部分細分品種、細分行業(yè)出現(xiàn)了集中度較高的情況。政策和需求利好不斷釋放，行業(yè)發(fā)展欣欣向榮。我國食品添加劑行業(yè)近年來受到政府支持力度的不斷加大、下游市場消費者也在對食品添加劑接受度逐漸提升，市場對食品添加劑需求不斷上漲，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高，消費理念的不斷升級，消費者對食品的可口性和安全性的關注度也會逐漸提升，食品添加劑行業(yè)發(fā)展前景良好、市場廣闊。
申購分析意見：參與。
風險因素：1）原材料價格波動的風險；2）貿(mào)易業(yè)務收入及毛利率下滑的風險；3）供應商集中的風險；4）環(huán)保風險。
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