>> 中信證券-泰和新材(002254)投資價(jià)值分析報(bào)告：芳綸龍頭，邁向高質(zhì)量發(fā)展新征程-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 格式： |
pdf 共46頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是國(guó)內(nèi)芳綸龍頭企業(yè)，降本增效助推高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)產(chǎn)化替代打開空間。公司布局鋰電隔膜芳綸涂覆業(yè)務(wù)并有望在1-2年內(nèi)規(guī)模化生產(chǎn)，打造二次成長(zhǎng)曲線。公司也是氨綸加工頭部企業(yè)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加2023年綠色印染項(xiàng)目的投產(chǎn)有望助推氨綸業(yè)務(wù)擺脫困境實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)測(cè)2022/23/24年EPS為0.46/1.04/1.86元，綜合PE及DCF估值法，考慮到高成長(zhǎng)預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)40元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司是高性能纖維龍頭企業(yè)，盈利能力強(qiáng)勁。公司是國(guó)內(nèi)首家氨綸生產(chǎn)企業(yè)和芳綸領(lǐng)軍企業(yè)，掌握氨綸、間位芳綸、對(duì)位芳綸等纖維的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，截至2022年末，公司擁有氨綸產(chǎn)能7.5萬噸，居全國(guó)前五，芳綸產(chǎn)能1.7萬噸，居全國(guó)第一、全球第三。公司芳綸毛利率高，2022年上半年?duì)I收占比首次超過50%，近年來利潤(rùn)占比均超過一半。近年來公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有升，2011-2020年?duì)I收年均增長(zhǎng)率為5.25%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率為7.21%。
▍芳綸市場(chǎng)空間廣闊，技術(shù)壁壘極高，公司是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的企業(yè)。芳綸是三大超強(qiáng)纖維之一，集眾多優(yōu)勢(shì)于一身，廣泛用于防火、高溫、電氣絕緣隔熱、建材、電子電器、防彈制品、交通、軍事、航空等領(lǐng)域，2022年全球及國(guó)內(nèi)需求分別為13萬噸、2.5萬噸。我們預(yù)計(jì)未來三年芳綸的存量市場(chǎng)規(guī)模將隨下游工業(yè)防護(hù)、國(guó)防軍工等行業(yè)的需求增長(zhǎng)保持5%以上增速，且鋰電隔膜芳綸涂覆有望打開行業(yè)二次成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)2022~2025年全球及國(guó)內(nèi)芳綸市場(chǎng)規(guī)模增速分別為12%及32%。芳綸具備明顯技術(shù)壁壘，全球供給主要以杜邦和帝人為主，泰和新材是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的企業(yè)。
▍氨綸行業(yè)供需結(jié)構(gòu)不斷改善，疫后需求有望迎來復(fù)蘇。氨綸是彈性優(yōu)異的“面料味精”，可用于織造高檔面料。從需求角度看，氨綸下游主要為紡織品，尤其是運(yùn)動(dòng)服飾。疫后復(fù)蘇帶動(dòng)紡織品等消費(fèi)行業(yè)需求恢復(fù)，氨綸需求有望持續(xù)得到提振。從供給角度來看，行業(yè)集中度持續(xù)上升，CR5從2019年的47%提升至目前的67%。龍頭企業(yè)通過規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。目前氨綸行業(yè)庫(kù)存得到改善，價(jià)差得到修復(fù)，我們預(yù)計(jì)景氣度將有所提升。同時(shí)，公司計(jì)劃于2023年7月投產(chǎn)的綠色印染項(xiàng)目有望助推氨綸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超越式發(fā)展。
▍超強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力鞏固龍頭地位，新項(xiàng)目布局引領(lǐng)成長(zhǎng)。公司具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，積累了豐厚的科技成果，品牌優(yōu)勢(shì)顯著，成為相關(guān)領(lǐng)域國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的牽頭人或參與者。公司通過在寧夏基地實(shí)施低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略和在煙臺(tái)基地實(shí)施生產(chǎn)差別化、高附加值產(chǎn)品的雙基地發(fā)展戰(zhàn)略，保持產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步鞏固。公司不斷推進(jìn)芳綸項(xiàng)目建設(shè)，通過擴(kuò)展市場(chǎng)份額享受進(jìn)口替代、個(gè)護(hù)標(biāo)準(zhǔn)提高和5G建設(shè)的紅利。同時(shí)，公司布局鋰電隔膜芳綸涂覆、綠色印染、發(fā)光纖維及納米纖維電池等多個(gè)面對(duì)萬億市場(chǎng)規(guī)模的新項(xiàng)目，邁向高質(zhì)量發(fā)展的新征程。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：主要原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恢忻蕾Q(mào)易爭(zhēng)端加??；氨綸景氣度下降；新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們看好公司在氨綸和芳綸行業(yè)的技術(shù)能力、產(chǎn)品品質(zhì)和盈利能力，同時(shí)芳綸涂覆、綠色印染等新項(xiàng)目投產(chǎn)有望打開新的盈利空間。我們預(yù)測(cè)2022/23/24年公司為EPS 0.46/1.04/1.86元。芳綸、碳纖維、超高分子量聚乙烯并稱為三大超強(qiáng)纖維，考慮到公司是目前唯一的規(guī)?；a(chǎn)芳綸的上市公司，我們選擇三大超強(qiáng)纖維上市公司同益中、中復(fù)神鷹、吉林化纖、中簡(jiǎn)科技作為可比公司，2023年可比公司平均PE為40倍，綜合PE及DCF估值法，考慮到公司高成長(zhǎng)預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)為40元（對(duì)應(yīng)2023年40倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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