>> 華泰證券-銀行業(yè)專題研究：從歷史與海外視角看提前還貸現(xiàn)象-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 3695KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,安娜 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期按揭貸款提前還款現(xiàn)象引發(fā)市場關注，本文通過復盤海內(nèi)外歷史研究其背后影響因素。我們認為當下居民提前還款意愿提升或主要由于存量按揭利差擴大與居民儲蓄水平較高，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)負債利率倒掛的演繹路徑之一，此外參考海內(nèi)外歷史經(jīng)驗，還存在下調(diào)存量貸款利率、市場化再融資等應對方案。我們已經(jīng)在政策力度、地產(chǎn)銷售、金融資產(chǎn)收益率前景等方面看到了諸多積極信號，未來提前還款潮或有所緩解。按揭貸款仍為銀行最優(yōu)質(zhì)且規(guī)模最大的資產(chǎn)之一，地產(chǎn)市場信心正逐步回暖，建議關注受益于按揭貸款需求復蘇的銀行投資機會。
回顧歷史：提前還貸與哪些因素有關？
本輪還貸潮前期宏觀背景相似，當下主要誘因或為存量按揭利差擴大與居民儲蓄水平較高。我國歷史三輪還貸現(xiàn)象主要集中在2008-2009年、2012-2013年、2014-2016年，主要受居民信心不足、按揭利率下行與地產(chǎn)周期波動等影響。2020年3月、2021年11月RMBS早償率兩輪上行也處于地產(chǎn)周期波動、居民可支配收入增速放緩、按揭貸款利率較快下降的宏觀背景中。但22年11月以來，隨地產(chǎn)三支箭強力政策的推出與疫情防控政策的放松，地產(chǎn)、經(jīng)濟悲觀預期已有扭轉，近期市場對提前還貸的關注再度升溫，主要影響因素或為存量按揭利差擴大與居民儲蓄水平較高。
追溯海外：提前還貸誘因相似，還款來源存在差異
放眼海外，日本具有較高的儲蓄率和居民杠桿率，且居民資產(chǎn)配置中房地產(chǎn)配置比例較高，在經(jīng)濟承壓時居民通過存款提前還貸現(xiàn)象比較顯著，導致銀行資產(chǎn)負債表收縮。20世紀日本經(jīng)歷過三次按揭貸款提前還貸潮，期間也推出了可變利率貸款，部分程度緩釋了第三輪周期的壓力。美國按揭貸款以固定利率為主，還貸潮持續(xù)時間較短，提前還貸的資金來源為再融資貸款而非儲蓄存款。再融資可以將高息貸款置換為低息貸款，一方面減輕了利率下行對存量高利率借款人造成的負擔，另一方面有助于維持按揭貸款規(guī)模穩(wěn)定，緩釋提前還貸對銀行經(jīng)營造成的沖擊。
未來展望：居民資產(chǎn)負債利率倒掛的三條演繹路徑
提前還款現(xiàn)象本質(zhì)上是居民資產(chǎn)負債利率倒掛的演繹路徑之一。存量房貸資金成本較高疊加居民資產(chǎn)端收益率下降，或已導致居民資產(chǎn)負債利率倒掛，這一情形下通常有三種應對方案：1）以低利率貸款置換高利率貸款，包括市場化再融資、存量貸款利率下降等方式；2）居民直接用低收益資產(chǎn)（存款等）抵消高成本負債，也就是目前討論度較高的提前還款現(xiàn)象；3）“以時間換空間”，等待資產(chǎn)收益率逐步修復。我們已經(jīng)在政策力度、地產(chǎn)銷售、金融資產(chǎn)收益率前景等方面看到了諸多積極信號，“以時間換空間”或可期待，未來提前還款潮或有所緩解。
銀行影響：重視按揭貸款修復力度及節(jié)奏
1月地產(chǎn)銷售相較去年春節(jié)月降幅有所收窄，二手房市場復蘇勢頭強勁，后續(xù)需持續(xù)關注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際變化。預計隨地產(chǎn)銷售回暖，按揭貸款投放有望打開增量空間。按揭貸款仍為銀行最優(yōu)質(zhì)且規(guī)模最大的資產(chǎn)之一，提前還款趨勢緩解+新增按揭投放可期，或共同助力按揭市場回暖，銀行板塊有望迎來修復機會，后續(xù)需重視按揭貸款修復力度及節(jié)奏。建議關注受益于按揭貸款需求復蘇、按揭貸款占比較高的銀行投資機遇。
風險提示：經(jīng)濟下行超預期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期；按揭提前還貸潮持續(xù)時間超預期
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