>> 招商銀行-行內偕作·快評號外(第521期)-2023年1月美國CPI數(shù)據點評：美國通脹廣度走闊，下行放緩-230215
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程,李蕓 |
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1月美國CPI通脹6.4%（預期6.2%），較前值回落0.1pct；核心CPI通脹5.6%（預期5.5%），較前值回落0.1pct。
一、能源食品：國際油價企穩(wěn)回升
國際油價企穩(wěn)回升驅動能源價格上行，能源項CPI同比增速8.7%，較前值上行1.4pct，結束了連續(xù)六個月的下跌，拉動CPI通脹0.6pct；環(huán)比增速2.0%，較前值上行5.1pct，為去年7月以來最大單月漲幅。
食品通脹在基數(shù)效應影響下連續(xù)第五個月回落，但環(huán)比動能反彈，其服務分項環(huán)比動能大幅反彈，商品分項環(huán)比動能仍在下行。食品項同比增速10.1%，較前值回落0.3pct，拉動CPI通脹1.4pct；環(huán)比增速0.5%，較前值上行0.1pct。從其分項動能看，商品項環(huán)比增速再回落0.1pct至0.4%，服務項環(huán)比增速則反彈0.2pct至0.6%。
前瞻地看，中國經濟疫后重啟或引致原油價格進一步上行，俄烏沖突發(fā)展或令糧食、能源通脹不確定性上升，能源分項或由美國CPI環(huán)比增速的邊際拖累項轉為邊際拉升項。
二、核心商品：除汽車外環(huán)比動能全面反彈
1月核心商品通脹1.4%，較前值回落0.7pct，拉動CPI通脹0.3pct；環(huán)比增速0.1%，較前值回升0.2pct。
二手車價格延續(xù)快速下跌，新車價格漲幅顯著收窄。二手車價格環(huán)比-1.9%，較前值回升0.1pct，連續(xù)第七個月為負，連續(xù)第五個月跌幅超1%。新車價格環(huán)比0.2%，2021年5月以來連續(xù)第二十個月為正，但較前值大幅回落0.4pct。
除汽車外，各核心商品分項環(huán)比動能全面反彈。家具價格環(huán)比0.5%，較前值上行0.3pct；服裝價格環(huán)比0.8%，較前值上行0.6pct；醫(yī)療價格環(huán)比1.1%，較前值上行1.0pct；通訊價格環(huán)比0，較前值上行1.1pct；其他商品環(huán)比0.8%，較前值上行0.9pct。僅教育和酒兩個分項環(huán)比增速較前值回落。
前瞻地看，考慮到高利率對需求的抑制，商品通脹在廣度層面上的反彈或不具有可持續(xù)性。
三、核心服務：房租價格環(huán)比增速或已見頂
核心服務通脹續(xù)創(chuàng)新高，環(huán)比增速小幅回落。核心服務通脹7.2%，較前值提升0.2pct，拉動CPI通脹4.1pct；環(huán)比增速0.5%，較前值回落0.1pct。
從分項看，房租價格環(huán)比增速或已見頂。房租項環(huán)比0.8%，持平前值，但若不考慮季調因子變動，該數(shù)值已跌至0.7%，除旅店外的房租價格環(huán)比增速回落更多；醫(yī)療項環(huán)比大幅回落1.0pct至-0.7%，根據醫(yī)保賬戶盈余情況推算，醫(yī)保分項環(huán)比增速直至今年9月均將維持在-4%附近，對整個醫(yī)療分項持續(xù)構成下拉。交通服務項環(huán)比反彈0.3pct至0.9%，機動車維修和車保是主要拉升項。廢物處理（0.9%）、娛樂（0.7%）和教育與通訊（0.5%）環(huán)比動能均有顯著反彈。
服務業(yè)通脹與薪資增速的剪刀差仍在走闊。1月服務業(yè)通脹7.2%，平均時薪同比增速5.0%，服務業(yè)通脹環(huán)比增速0.5%，平均時薪環(huán)比增速0.3%。階段性轉暖的總需求仍在推升服務業(yè)通脹，但通脹預期的回落對薪資增速構成壓制，歷史數(shù)據顯示二者背離不具有可持續(xù)性，或由于勞動力市場轉冷、服務通脹見頂回落而走向收斂。
前瞻地看，房租價格環(huán)比增速或已見頂。高利率環(huán)境決定了服務通脹廣度的反彈不可持續(xù)，服務通脹或在2023年一季度內見頂回落。
四、影響及前瞻：美聯(lián)儲3月仍將加息25bp
本月通脹數(shù)據超出市場預期，主因在于通脹廣度有所反彈。隨著加息周期向“更高更久”處推進，這一反彈或不具備可持續(xù)性，美國通脹仍將于年中回落至3%附近。
市場“通脹快速回落，聯(lián)儲快速轉鴿”的預期繼1月非農就業(yè)數(shù)據超預期后進一步被扭轉。美元隔夜利率曲線（OIS）顯示市場認為美聯(lián)儲仍會在3月加息25bp，并可能在5-6月繼續(xù)加息25-50bp。市場對終點利率的預測已升至5.25%以上，同時大幅降低了對下半年的降息幅度的預測，認為今年下半年美聯(lián)儲將降息20bp?？紤]到美國職位空缺仍在歷史高位，對就業(yè)市場和經濟形成支撐，年內美聯(lián)儲降息的概率已經不大。終點利率水平則仍將受到未來幾個月通脹數(shù)據的影響。
數(shù)據出爐后美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，截至收盤標普500指數(shù)基本走平（收跌0.03%），道瓊斯指數(shù)收跌0.46%，納斯達克指數(shù)收漲0.57%。美債收益率整體上行，2年期上漲10bp，5年期上漲9bp，10年期上漲4bp，30年期走平，收益率曲線進一步扁平化。
美元流動性仍舊偏緊，長端價格上漲。受投資需求增加、機構進出款結構性變化等因素影響，境內美元流動性偏緊。價格方面，因市場重估美聯(lián)儲加息預期，長端價格上漲，2月15日銀行間美元拆借加權成交利率4.56%，1W 4.61%，6M 5.22%。
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