>> 安信證券-中國(guó)股市記憶之2023年2月：定價(jià)邏輯之爭(zhēng)，大力全力拼經(jīng)濟(jì)(偏向價(jià)值)OR，高質(zhì)量發(fā)展(科技成長(zhǎng)價(jià)值輪動(dòng))？-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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當(dāng)前觀點(diǎn)：價(jià)值+科技成長(zhǎng)。春節(jié)前是以北向?yàn)榇淼耐赓Y，買消費(fèi)，買價(jià)值，市場(chǎng)偏向核心資產(chǎn)投資；春節(jié)后是以私募和兩融為代表的內(nèi)資（公募受到資金贖回的約束定價(jià)權(quán)有一定削弱），買數(shù)字經(jīng)濟(jì)，買科技成長(zhǎng)，市場(chǎng)偏向產(chǎn)業(yè)主題投資。年度策略會(huì)我們提出：我們偏向以消費(fèi)（含地產(chǎn)鏈）為代表的價(jià)值和以安全（含數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)產(chǎn)替代）為代表的科技成長(zhǎng)，分別呼應(yīng)我們?cè)诮衲晟习肽陱?qiáng)調(diào)的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。此前關(guān)于核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資的論述充分驗(yàn)證。
當(dāng)前資金交易及主體對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)作用在增強(qiáng)。近期北向資金波動(dòng)放緩，我們認(rèn)為北向資金流入斜率最陡峭的階段過(guò)去，這意味著北向重倉(cāng)的滬深300指數(shù)帶動(dòng)短期市場(chǎng)大幅上漲的可能性在下降。同時(shí)，私募和兩融作為主要交易群體會(huì)顯然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。目前來(lái)看，當(dāng)前公募倉(cāng)位處于較高水平（Q4基金季報(bào)顯示達(dá)到90%），在2022年公募發(fā)行量顯著收縮的背景下春節(jié)前后出現(xiàn)階段性較大獲益贖回壓力，公募的定價(jià)權(quán)出現(xiàn)一定削弱。
從季度的視角來(lái)看，我們認(rèn)為預(yù)期端的核心矛盾是后續(xù)是定價(jià)“大力全力拼經(jīng)濟(jì)（市場(chǎng)呈現(xiàn)上漲，相對(duì)偏向價(jià)值）”和“高質(zhì)量發(fā)展（市場(chǎng)震蕩，價(jià)值科技成長(zhǎng)來(lái)回輪動(dòng)）”之間的爭(zhēng)論。需要承認(rèn)的是，歷來(lái)政策的節(jié)奏不以資本市場(chǎng)的主觀意志來(lái)調(diào)整，但后續(xù)市場(chǎng)還會(huì)存在對(duì)于大力全力提振經(jīng)濟(jì)的定價(jià)過(guò)程，對(duì)于這點(diǎn)我們深信不疑。
總結(jié)而言，當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾還在“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”。市場(chǎng)仍維持“以內(nèi)為主”的定價(jià)框架，對(duì)于“冬日里的小陽(yáng)春”是否能持續(xù)的問(wèn)題，短期需要確認(rèn)公募申贖比回升的過(guò)程，市場(chǎng)在這個(gè)階段處于“山腰處歇腳”。值得高度重視的是在本輪行情中安信策略——A股估值分化指數(shù)在2月10日上升至11.37%，來(lái)到一個(gè)較為敏感高位位置，非機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的“低位股迭起”可能是把握輪動(dòng)的核心。
超配行業(yè)：軍工；半導(dǎo)體；地產(chǎn)（鏈）；消費(fèi)（食飲、智能家居、醫(yī)美、消費(fèi)建材）；以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）和傳媒為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；儲(chǔ)能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注中國(guó)特色估值體系下的國(guó)企央企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化
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