>> 中泰證券-固定收益點評：票據逾期名單“迭代”，有何關注點？-230218
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 1353KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
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投資要點
2023年2月10日，票交所發(fā)布了首期承兌人逾期名單，該名單與舊版的持續(xù)逾期名單口徑相當，但由于首次披露，統計時點從2023年1月1日起算，故位列名單的主體數量相較上月舊版的持續(xù)逾期名單有明顯下降。本文系統梳理了逾期名單變更的相關規(guī)定，對新舊名單口徑及相關重要概念進行了辨析，再重點對城投逾期情況及原因進行了分析，以供投資者參考。
《商業(yè)匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》的正式施行，是票據逾期名單更迭的背景原因。本次修訂主要體現在四個方面：一是明確相關票據性質與分類；二是強調真實交易關系；三是強化信息披露及信用約束機制；四是加強風險控制。在《管理辦法》的指導下，上海票交所于2022年11月公布了《操作細則》（新版），優(yōu)化了持續(xù)逾期的判定標準，此為票據逾期名單更迭的直接原因。對比先前管理規(guī)定，可以看出新版細則中的“承兌人逾期”等同于舊版細則中的“持續(xù)逾期”，而“持續(xù)逾期”的判定在新版細則中更為嚴格，要求在6個月內發(fā)生3次以上承兌人逾期。
此前，在《操作細則》（2020版）的指導下，2021年8月起票交所信息披露平臺正式運行，持續(xù)逾期名單（舊版）因此開始披露。其中，由于2021年8月1日前已存在的逾期情況并不要求強制披露，因此2021年8-9月披露的逾期主體數量較少，其中2021年8月僅1家。此后，逾期主體數量逐月攀升，2022年8月之后，逾期主體數量穩(wěn)定在4000家以上，主體數量環(huán)比增長率也趨于平緩。在持續(xù)逾期名單（舊版）中，主體可能由于系統賬戶問題或操作失誤等，產生“技術性”逾期，而新版名單要求3次以上的承兌人逾期方能定義為持續(xù)逾期，降低了主體風險識別錯誤的可能性。雖然目前持續(xù)逾期名單（新版）未有披露，但我們可以通過其定義及歷史披露的各期逾期名單推導出該名單。
2023年1月起，《管理辦法》和《操作細則》正式實施后，票交所票據信息披露平臺重設了名單列表，現有的四個名單分別為：承兌人逾期名單、持續(xù)逾期名單、信用信息未披露名單和延遲披露名單。1）現行的承兌人逾期名單實際上等同于原先的持續(xù)逾期名單。即承兌人逾期名單里的逾期主體，在此前屬于持續(xù)逾期主體的范疇。但由于2023年1月的承兌人逾期名單的逾期口徑是從2023年1月1日起算，因此其主體數量顯著小于2022年12月的持續(xù)逾期名單；2）現行的持續(xù)逾期名單，將在承兌人逾期名單公布第3期后披露。當前“持續(xù)逾期”的概念為6個月內發(fā)生3次以上承兌人逾期，因此目前持續(xù)逾期名單的列表為空，但會在后續(xù)作出發(fā)布，由于該名單的進入標準更為苛刻，因此其可作為判定主體實質性票據逾期的重要依據；3）在當月并未按要求完整披露信用信息的主體，將被納入信用信息未披露名單；4）承兌人連續(xù)3個月以上未披露承兌人信用信息的，構成延遲披露，將被納入延遲披露名單。
票據承兌人信用信息披露主要包括以下四個指標：累計承兌發(fā)生額、承兌余額、累計逾期發(fā)生額和逾期余額。連續(xù)多月未披露四項信用信息指標可視為風險信號。累計承兌發(fā)生額每年重新起算，參考意義較弱，而承兌余額可以預示主體后續(xù)的償付壓力。相較累計逾期發(fā)生額，逾期余額可以更好反映主體信用資質的邊際變化。
2023年1月，共有23家城投位列承兌人逾期名單，其中既有城投5家，新增城投18家。累計逾期發(fā)生額合計披露21.18億元，逾期余額合計披露7.00億元。截至2023年1月末，歷次逾期名單中累計披露次數大于2次的城投共19家，存量債券余額合計576.18億元；累計披露次數大于5次的城投共7家，存量債券余額合計248.63億元。
分地區(qū)來看，共有16個省份發(fā)生過城投票據逾期。分城投平臺行政級別來看，城投票據逾期主體多為區(qū)縣級城投平臺。在101家位列承兌人逾期名單的城投主體中，區(qū)縣級主體最多，為56家，占比55%。分評級來看，城投票據逾期主體評級多為AA級，隱含評級多為AA-。在101家位列承兌人逾期名單的城投主體中，主體評級為AA級的最多，為68家，占比67%；AAA級主體最少，僅有1家，占比1%。
截至2023年1月末，累計逾期發(fā)生額高于10000萬元的城投主體共有23家。其中，ZYDQJS(集團)有限公司的逐月累計逾期發(fā)生額最高，為31969萬元。在票交所公布的截至2023年1月31日的承兌人逾期名單中，有5家城投主體的逾期余額高于5000萬元。其中，ZYDQJS(集團)有限公司的逾期余額最高，為28369萬元。
商業(yè)票據逾期并非都因為承兌人存在信用風險，由于票據交易系統較為復雜，非信用風險因素也可能引發(fā)城投票據逾期。關注承兌人發(fā)布的澄清公告可以幫助我們了解城投票據逾期背后是否存在信用風險。為便于理解，我們將城投票據逾期澄清原因分為四種，分別為系統問題、結算賬戶問題、操作失誤問題和其它問題。截至2023年1月末，票交所共公布了38條城投承兌人澄清公告，涉及35個城投主體，其中系統問題占比最高，為53%，是城投票據逾期的主要原因。
風險提示：1）數據更新不及時或提取失誤；2）政策變動；3）口徑判定有誤。
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