>> 中泰證券-固定收益專題報(bào)告：杭州城投全梳理-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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杭州市下轄上城、西湖、蕭山、余杭等10個(gè)區(qū)，建德1個(gè)縣級(jí)市，桐廬、淳安2個(gè)縣。經(jīng)濟(jì)方面，杭州市GDP位于浙江省第一位，GDP增速同樣位于全省前列，2014-2021年，杭州市GDP總量逐年增加，且增速較高，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)。余杭區(qū)、上城區(qū)、濱江區(qū)和蕭山區(qū)GDP總量超過2000億元，所有區(qū)域GDP增速均高于5%；財(cái)政方面，受國有土地出讓收入變化的影響，一般公共預(yù)算收入增速自2017年起呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢，2021年出現(xiàn)了較大幅度負(fù)增長，但整體上全市實(shí)現(xiàn)了一般公共預(yù)算的收支平衡。債務(wù)方面，近年杭州市政府推行“資金跟著項(xiàng)目走”，通過發(fā)行專項(xiàng)債券支持機(jī)場軌道快線工程等重大項(xiàng)目建設(shè)，專項(xiàng)債務(wù)規(guī)模有較大幅度的上升。
人口方面，杭州市是浙江省內(nèi)唯一的千萬級(jí)人口城市。2018-2021年浙江各地市中杭州市的復(fù)合人口增速最大，達(dá)到2.7%。近五年來，杭州人口增長顯著，有六個(gè)區(qū)常住人口破百萬。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)布局方面，杭州市第三產(chǎn)業(yè)比重超過60%，但目前追求數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新制造業(yè)“雙輪驅(qū)動(dòng)”、二三產(chǎn)業(yè)并舉的發(fā)展模式。未來一段時(shí)間內(nèi)，杭州市的重點(diǎn)發(fā)展方向?yàn)椤?+3”重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)與“制造業(yè)九大標(biāo)志性產(chǎn)業(yè)鏈”。上市公司方面，截至2023年1月30日，杭州市共有216家A股上市公司，分布于13個(gè)區(qū)縣。區(qū)縣間上市公司數(shù)量及市值差異較大。上市公司行業(yè)分布與杭州市支柱產(chǎn)業(yè)相對應(yīng)。計(jì)算機(jī)、生物醫(yī)藥、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和電子行業(yè)的上市公司數(shù)量較多且行業(yè)市值較高。其中計(jì)算機(jī)行業(yè)數(shù)量最多且市值最大。
不同園區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)各異。杭州市現(xiàn)有園區(qū)17個(gè)，其中國家級(jí)園區(qū)8個(gè)，省級(jí)園區(qū)9個(gè)。園區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)各有不同，大多以電子信息、生物醫(yī)藥、裝備制造等產(chǎn)業(yè)為主。杭州市共有53家國際知名酒店，分布于11個(gè)區(qū)縣。酒店數(shù)量及客房價(jià)格與所在區(qū)地理位置及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對應(yīng)，上城區(qū)、西湖區(qū)、濱江區(qū)、拱墅區(qū)和余杭區(qū)的國際知名酒店數(shù)量較多且房價(jià)較高。
浙江省各地級(jí)市中，杭州市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額均居于第一。2018年起，杭州市的州市金融機(jī)構(gòu)貸款余額增速呈現(xiàn)下降趨勢。2022年，金融機(jī)構(gòu)貸款余額增速同比增長10.72%。2018年，杭州市銀行存貸比快速上升，近年并穩(wěn)定在89%到95%之間。2022年，杭州市內(nèi)銀行存貸比為89.53%。杭州市共有銀行12家，1家股份制銀行、1家民營銀行、1家城商行、9家農(nóng)商行。浙江農(nóng)村商業(yè)聯(lián)合銀行股份有限公司未發(fā)債；浙江臨安農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司和浙江桐廬農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司有發(fā)債歷史，無存量債余額。本土銀行共計(jì)存量債余額7131.42億元。
在金融資源方面，從地市層面看，浙江省金融資源主要集中在杭州和寧波兩地，其中杭州市股份行分支行數(shù)量達(dá)到344家，從區(qū)縣層面看，拱墅區(qū)、上城區(qū)和西湖區(qū)股份行分支行數(shù)量較多，分別為72、64和59家，12家股份行在拱墅區(qū)、上城區(qū)、西湖區(qū)、蕭山區(qū)、富陽區(qū)和余杭區(qū)均設(shè)有網(wǎng)點(diǎn)。杭州市授信結(jié)構(gòu)大多以國有行、股份行和城商行為主，國有行占比最大，為48.4%，其次為股份行、城商行、政策性銀行與農(nóng)商行，分別占比23.55%、19.77%、8.22%和0.06%。其中，臨安區(qū)、濱江區(qū)和西湖區(qū)均為國有行占比最高，余杭區(qū)和蕭山區(qū)股份行占比最高，富陽區(qū)、建德市、錢塘區(qū)、拱墅區(qū)、桐廬縣、臨平區(qū)和上城區(qū)城商行占比最高。
土地市場方面，土地市場方面，分區(qū)域來看，2022年杭州市各市轄區(qū)土地成交情況分化較顯著，核心城區(qū)成交地面均價(jià)較高但供地較少。量價(jià)綜合角度下余杭區(qū)、蕭山區(qū)和錢塘新區(qū)土地成交熱度較高；從成交價(jià)款和溢價(jià)率來看，余杭區(qū)成交價(jià)款兩年來都保持在較高水平，核心城區(qū)除西湖區(qū)外，各市轄區(qū)平均溢價(jià)率較高，郊區(qū)星城中淳安縣溢價(jià)率為0，主因土地出讓成交數(shù)較少且全部以底價(jià)成交。臨安區(qū)、桐廬縣和富陽區(qū)的溢價(jià)率低于1%，主因多數(shù)土地出讓以底價(jià)成交。
杭州市各區(qū)縣存量債估值情況：截至2023年1月31日，杭州市共有77家平臺(tái)尚有存續(xù)債446只，合計(jì)規(guī)模4087.46億元。淳安縣、桐廬縣、建德市和富陽區(qū)是杭州市僅有的四個(gè)估值水平超過4%的區(qū)域，其中淳安縣的估值水平最高，為4.43%，市屬平臺(tái)估值水平最低，為3.29%。從主體來看，存量債余額60億以上主體中大部分主體的估值水平處于3.5%-4.5%之間，平均剩余期限分布在0-3年內(nèi)。
城投融資方面，杭州市各城投企業(yè)自2020年起凈融資規(guī)模顯著上升，其中杭州市本級(jí)城投企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)份額。近兩年，城投企業(yè)利差水平的變化趨勢大致為2021年1月-2022年10月利差下降，2022年底利差大幅上升，2023年開始修復(fù)回歸；浙江省各地市中杭州市的利差變動(dòng)幅度較小、利差水平較低；杭州市中市本級(jí)城投企業(yè)利差變動(dòng)幅度較小、利差水平較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）城投平臺(tái)口徑判定存在一定主觀性；2）公開信息披露不完整或不及時(shí)；3）城投政策變化超預(yù)期；4）數(shù)據(jù)提取失誤
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