>> 國海證券-固定收益研究：資金為什么這么緊？-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 869KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅,呂劍宇 |
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本周并非跨節(jié)、跨季的特殊時點(diǎn)，為何資金面如此緊張？我們將其總結(jié)為5個因素，其中包含“2個短期因素、2個中期因素、1個關(guān)鍵因素”。
因素一：春節(jié)現(xiàn)金回流遲緩。從PMI“從業(yè)人員”項(xiàng)目與一線城市地鐵客流數(shù)據(jù)來看，今年節(jié)后復(fù)工節(jié)奏相對較慢，我們認(rèn)為可能存在春節(jié)現(xiàn)金回流遲緩的情況，“春節(jié)現(xiàn)金回流”與“逆回購到期”錯位，造成流動性摩擦。
因素二：“理財(cái)贖回潮”逆轉(zhuǎn)。從理財(cái)產(chǎn)品二級市場凈買入數(shù)據(jù)來看，2月以來理財(cái)產(chǎn)品債券凈買入量逐漸增多，反映出已經(jīng)開始有部分存款重新流入理財(cái)產(chǎn)品。資金由商業(yè)銀行表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，則會減少大中型銀行的資金融出。
因素三：財(cái)政增收與稅期擾動。展望2023年財(cái)稅形勢，政府“多收、少支”積累存款，意味著資金由銀行間上繳至由央行管理的國庫，對流動性略不利。1、2月份又是財(cái)政“凈繳稅”月份，稅期擾動會比較明顯。
因素四：“信貸開門紅”持續(xù)。2月份票據(jù)利率與同期限同業(yè)存單利率倒掛幅度進(jìn)一步收窄，反映商業(yè)銀行常規(guī)信貸投放依舊較好，“信貸開門紅”可能延續(xù)。這意味著流動性消耗較快，資金面波動更加明顯。
因素五：央行資金面呵護(hù)力度下降。年初以來我們感覺資金“緊”的過程，其實(shí)就是多種外部因素推動資金面收斂，疊加央行公開市場操作投放力度減弱，引導(dǎo)資金利率回歸中性的過程。
綜合來看，短期因素消退后，后市資金面波動幅度有望降低，但資金利率逐步回歸中性仍是趨勢。在此基礎(chǔ)上，考慮到當(dāng)前各主力“短端券種-資金”利差并不高，多位于2019年的30%歷史分位數(shù)左右，杠桿套息的空間也不是很充足。因此我們建議投資者合理控制產(chǎn)品杠桿，多看少動，靜待后續(xù)機(jī)會的出現(xiàn)。
風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險、資金面收緊超預(yù)期、中國央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、稅收超預(yù)期、理財(cái)贖回壓力超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢，相關(guān)資料僅供參考。
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