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短期內(nèi)，由于1月份銀行理財?shù)狡谮H回壓力不小，因此二級資本債拋壓或仍然會持續(xù)一段時間。長期來看，銀行理財經(jīng)歷本輪“贖回潮”與規(guī)模損失后，長期經(jīng)營重心將會從過去的“增收益、擴規(guī)?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤敖挡▌?、穩(wěn)規(guī)模”。債券市場上久期偏長的二級資本債品種，將可能面臨長期配置力量不足的情況。
　　不過考慮到當前資金面相對寬松，跨年后杠桿資金重新入場，或形成短久期二級資本債新買盤。
　　與此同時，盡管中長久期二級資本債信用利差位于歷史較高水平，但進一步考慮經(jīng)濟復蘇“強預期”和債市偏弱的環(huán)境，投資者普遍選擇“縮久期”策略，中長久期二級資本債利差中樞較高，賠率空間其實并不大，投資需相對謹慎。下階段中長久期二級資本債，再度出現(xiàn)系統(tǒng)性行情，需要等到年中經(jīng)濟復蘇預期予以兌現(xiàn)、債市基準利率上行風險明顯緩釋后。交易屬性更強的中長久期二級資本債，其信用利差屆時將跟隨基準利率同步下行。
　　因此，短期內(nèi)在久期策略上，我們更加推薦配置1Y-2Y券種。
　　在信用下沉策略上，2022年12月份二級資本債信用利差增厚之后，隱含評級在AA+、AA的二級資本債配置價值已經(jīng)重新顯現(xiàn)。不過AA二級資本債投資時，需要優(yōu)選區(qū)域與發(fā)債主體，規(guī)避弱資質(zhì)銀行到期不贖回帶來的券種價值波動。
　　長期來看，2023年受整體信貸環(huán)境偏弱的影響，二級資本債供給沖擊無需擔憂。但我們需要考慮若《巴塞爾協(xié)議III》本土版監(jiān)管落地，對二級資本債信用利差中樞長期抬升的作用。
　　風險提示：疫情波動風險、中國央行貨幣政策超預期、信貸投放超預期、銀行理財贖回壓力超預期、發(fā)債銀行到期不贖回風險、《巴塞爾協(xié)議III》中國版監(jiān)管內(nèi)容超預期，歷史數(shù)據(jù)無法預測未來走勢，相關資料僅供參考。