>> 國海證券-如何測算機構(gòu)持倉久期？-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
1283KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
靳毅 |
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中長期純債基金持倉久期。由于數(shù)據(jù)披露相對完整，可以分別從低頻、中頻以及高頻等三大維度，測算市場持倉久期的平均變動趨勢：
1）低頻：基于報告披露信息推測的實際久期。結(jié)合基金半年報披露的利率敏感性分析，可以求解出報告披露期基金持倉的實際久期。過往5年，中長期純債基金久期整體滿足“均值回歸”的特征，中樞圍繞1.97進行上下波動。
2）中頻：基于重倉券測算的持倉久期。歷史上來看，中長期純債基金重倉券平均久期和基金實際久期走勢高度相關(guān)，并且，2017年以后，重倉券平均久期能較好擬合基金實際久期。
3）高頻：基于凈值擬合的推測久期。以基金日度回報率作為被解釋變量，同時使用中債新財富綜合指數(shù)中的子指數(shù)日度回報率作為解釋變量，通過簡單回歸，我們可以得到基金凈值在不同子指數(shù)上的暴露程度。我們根據(jù)此模型可以推測出，截至2022年12月26日，市場中長期純債基金久期中位數(shù)大約在2.59水平上下。
其他機構(gòu)持倉久期。相較于公募基金，銀行、保險、信托等機構(gòu)的持倉披露情況相對不透明，參考中長期純債基金的高頻久期測算法，同樣可以推算出其他機構(gòu)的持倉久期情況。
機構(gòu)持倉久期對利率變動反應(yīng)如何？我們從兩大維度進行解答：
1）相關(guān)性，即機構(gòu)持倉久期對利率變動的敏感程度。中長期純債基金、境外機構(gòu)、保險機構(gòu)、國有行和城商行持倉久期和10年期國債利率的負相關(guān)性更強，均小于-0.40。
2）時滯性，即機構(gòu)持倉久期對利率的反應(yīng)快慢。國有行和城商行久期對利率變動反應(yīng)速度最快，一定程度上對利率變動存在影響；中長期純債基金次之，有“追漲殺跌”的跡象；境外機構(gòu)和保險機構(gòu)反應(yīng)速度較慢，源于其對債券配置而非交易訴求更強。
站在個基維度上，我們編制了績優(yōu)基金久期指數(shù)。歷史上來看該指數(shù)具有較高的久期擇時正確率達67%，近期該指數(shù)顯示出績優(yōu)基金持續(xù)壓降久期，表明績優(yōu)基金對后市利率觀點整體持謹慎態(tài)度。
風險提示
歷史數(shù)據(jù)無法完全推演未來，模型測算存在誤差，指數(shù)樣本券調(diào)整可能會導(dǎo)致潛在的測算偏誤。
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