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投資要點(diǎn)：
　　在“贖回潮”的最初兩周，銀行自營(yíng)拋售短債及貨基以補(bǔ)充流動(dòng)性，產(chǎn)品方為應(yīng)對(duì)贖回壓力拋售同業(yè)存單等短期券種。而在當(dāng)前，“贖回潮”持續(xù)演繹近一個(gè)月后，出現(xiàn)了兩個(gè)新變化：
　　第一，散戶投資者持續(xù)贖回理財(cái)，表外資金轉(zhuǎn)化為存款再次回流銀行表內(nèi)，使得表內(nèi)流動(dòng)性壓力有所緩解，銀行自營(yíng)對(duì)短端債券轉(zhuǎn)向增持。此外從近期貨幣基金對(duì)同存、短融凈買(mǎi)入量有所增加的現(xiàn)象觀察，銀行理財(cái)贖回資金也可能部分流入貨幣基金。
　　第二，債市中長(zhǎng)期預(yù)期邊際轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致公募基金和銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資人開(kāi)始更多采取“縮久期”的防御性策略，使得拋壓由流動(dòng)性較好的同業(yè)存單等短債，更多轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期二永債和中票拋等品種。
　　展望未來(lái)，銀行理財(cái)破凈率持續(xù)創(chuàng)新高，散戶贖回意愿維持高位，預(yù)計(jì)未來(lái)贖回行為仍將持續(xù)。而從封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期數(shù)量看，未來(lái)半年中，2020年12月最后一周、2023年1月中旬、2023年3月最后一周為3個(gè)到期高峰窗口。
　　通過(guò)復(fù)盤(pán)理財(cái)在2022年3月“贖回潮”時(shí)的現(xiàn)券凈買(mǎi)入量情況和信用利差變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)二永債的拋壓或?qū)⒃诶碡?cái)?shù)狡跀?shù)量達(dá)到高峰之后，也即2022年12月27日當(dāng)周、2023年1月17日當(dāng)周、2023年3月28日當(dāng)周之后，出現(xiàn)階段性緩解。
　　在債市機(jī)會(huì)方面：①防疫政策持續(xù)優(yōu)化導(dǎo)致資金面或?qū)⒗^續(xù)寬松，疊加商業(yè)銀行對(duì)短債的配置需求將在跨年后重新入場(chǎng)，關(guān)注短端杠桿套息的機(jī)會(huì)；②表內(nèi)資金回流穩(wěn)定銀行負(fù)債端，利好自營(yíng)主力持倉(cāng)的利率債品種，疫情高峰期中長(zhǎng)端利率債可逢高布局，參與波段交易。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠”疫情超預(yù)期、中國(guó)央行貨幣政策超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。