>> 國海證券-轉債市場2023年策略報告：新周期，新定位-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 2459KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊,熊曉湛 |
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2022年的轉債市場發(fā)生了什么？
轉債市場表現(xiàn)較差，但表現(xiàn)優(yōu)于股票：2022年轉債市場雖然相對于此前3年表現(xiàn)不佳，但是依然提供了相比權益市場更好的風險收益性價比。
2022年新規(guī)的影響：新規(guī)落地后，轉債市場成交額出現(xiàn)下降，另外，低估風格策略也在7月份以來表現(xiàn)突出。
過去一些表現(xiàn)突出的策略今年出現(xiàn)了逆轉：2022年以來動量、景氣度策略遭遇較大回撤，我們把策略的收益拆成正股貢獻+估值貢獻，表現(xiàn)不佳的策略大多是由于正股端表現(xiàn)不佳。
公募資金持續(xù)流入轉債市場：雖然轉債市場今年并未有顯著的財富效應，但公募基金仍然持續(xù)增加轉債持倉，結構上增量大多為銀行轉債。
◆轉債市場推演及策略應對
轉債估值預計維持在高位：我們預期明年正股震蕩上行，資金涌向權益市場會驅動轉債估值下行，賺錢效應則會驅動轉債估值上行。因此我們認為轉債估值可能會出現(xiàn)大幅的波動，估值的大幅下行則未必會出現(xiàn)。長期來看，隨著轉債的財富效應顯現(xiàn)和負債端重新流入，我們認為轉債估值預計會維持在高位。
交易轉債市場的震蕩行情：我們認為明年的盈利整體的變化比較有限，正股估值的變動會比較顯著，這也會帶動轉債估值端出現(xiàn)上升和下降。我們認為明年權益市場大小盤之間也會經(jīng)歷持續(xù)的輪動，大小盤之間的震蕩會導致估值維度出現(xiàn)大幅波動，形成階段性行情，帶來正股和轉債估值的雙升和雙殺。
轉債策略配置建議：2023年需要輕beta重alpha，不宜做靜態(tài)配置。由于正股端和轉債估值端波動的增加，細分策略會有較大差異，最終使得全年beta收益不顯著。我們認為如果想要獲得更好收益，需要做策略的輪動，細分策略需要多做再平衡。建議超配穩(wěn)定alpha的低估類策略、階段性配置彈性類策略例如成長類策略。
◆固收+策略的配置邏輯
轉債類固收+策略建議：我們認為明年純債與轉債市場都有較大波動，因此根據(jù)市場行情的變動對轉債與純債做再平衡是很有必要的。我們認為在轉債上使用單一策略較難獲取穩(wěn)定的收益，轉債策略上都要重視靈活的調整，策略端需要做更高頻的輪動。
混合類固收+策略建議：股票端和轉債端在倉位上都需要根據(jù)市場的波動做靈活的調整，在轉債估值較高時考慮減持轉債，在估值降到合理水平后加倉轉債。轉債和股票策略上都要重視靈活的調整，策略端需要做更高頻的輪動，無論是股票還是轉債，使用單一策略較難獲取穩(wěn)定的收益。
多資產(chǎn)擇時推演:明年來看，更多的時點不確定性較高，策略的波動較大，適合做反轉交易，動量交易需要比較謹慎，需要更多的結合賠率端來操作。
◆風險提示
報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預期；報告中相關數(shù)據(jù)僅供參考；報告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差。市場存在一定的波動性風險。報告中結論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
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