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在中性預(yù)期下，我們判斷2023年全年社融存量增速為9.8%，新增社融規(guī)模33.7萬億元，社融存量增速區(qū)間范圍為9.4%-10.2%。受地產(chǎn)銷售低迷、疫情及基數(shù)的影響，上半年增速略低，下半年邊際走高，但全年整體變化不大。此外2023年全年人民幣信貸增速或在10.2%附近，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增速略有下行。
　　在分析中我們可以發(fā)現(xiàn)，2023年制約社融大幅回暖的主要因素有如下4條：（1）房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“新階段”，居民資產(chǎn)負(fù)債表長期“去杠桿”導(dǎo)致地產(chǎn)消費(fèi)難以大幅回暖；（2）2023年整體流動(dòng)性較2022年邊際收緊，影響票據(jù)融資；（3）去庫周期中，企業(yè)短貸需求減弱；（4）監(jiān)管因素使得企業(yè)債務(wù)融資需求偏弱，表外融資通道持續(xù)壓降；
　　對(duì)債市而言，盡管在2022年末債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，但我們無需對(duì)2023年過度悲觀。社融數(shù)據(jù)難以大幅回升，決定了債市長端利率上行有頂，下階段重點(diǎn)關(guān)注長端利率階段性上行后帶來的交易機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中國央行貨幣政策超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢，相關(guān)資料僅供參考