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2022年末，財(cái)政收入明顯增長(zhǎng)的因素有三：一是“留抵退稅”的后續(xù)效應(yīng)，提振增值稅收入；二是消費(fèi)稅收入大幅增長(zhǎng)；三是出口退稅下降。稅收力度重新加強(qiáng)，推動(dòng)2022年四季度資金面邊際收緊，并間接導(dǎo)致此后“債市去杠桿”和“理財(cái)贖回潮”的出現(xiàn)。
　　展望2023年，我們認(rèn)為稅收對(duì)資金面的影響延續(xù)2022年四季度形勢(shì)，總體利空。理由有二：（1）隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)和企業(yè)去庫加快，增值稅收入仍有上升空間；（2）政府存款仍位于歷史低位，政府進(jìn)一步消耗存款、加大支出的空間有限。反而更有可能積累存款，保留珍貴的財(cái)政空間，為未來可能的經(jīng)濟(jì)衰退做出準(zhǔn)備。
　　當(dāng)財(cái)稅活動(dòng)虹吸流動(dòng)性時(shí)，央行通常會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣應(yīng)對(duì)資金面波動(dòng)。但展望2023年，央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式將于2022年有所區(qū)別，上繳利潤(rùn)、降準(zhǔn)空間有限，更有可能通過MLF與PSL等結(jié)構(gòu)性工具重點(diǎn)發(fā)力。但是相比于降準(zhǔn)與央行上繳利潤(rùn)，銀行通過MLF與PSL獲得基礎(chǔ)貨幣的成本更高，很難帶來銀行間資金利率的下行。
　　因此我們綜合判斷，2023年在財(cái)政對(duì)資金面的影響總體利空，央行又缺少低成本流動(dòng)性投放手段的背景下，中長(zhǎng)期來看資金利率將逐步回歸中性，資金面博弈空間收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、稅收超預(yù)期、中國央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測(cè)未來走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。