>> 信達證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費周觀點：提升消費倉位并且重視精選賽道，毛利率提升幅度或是參考標(biāo)準(zhǔn)之一-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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本周消費行情強于大盤，提倉位的同時精選賽道與個股。我們于02.12周觀點中提到，重視消費基本面正循環(huán)窗口期，而本周消費板塊走勢明顯強于大盤，美容護理、食品飲料、輕工制造、紡織服裝板塊漲幅分別位列申萬31個行業(yè)的第1/2/4/7名，且在大盤回調(diào)的過程中均取得正漲幅。根據(jù)信達金工團隊的統(tǒng)計，截止02.17基金配置A股8大消費行業(yè)的累計持倉比例為31.05%，近兩周略有回落，但整體仍在提升趨勢中。我們認(rèn)為，一方面，當(dāng)前消費持倉距離歷史平均值34.13%以及歷史最高值45.33%仍相對較低，即使考慮到近年來我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、能源等戰(zhàn)略新興行業(yè)產(chǎn)值持續(xù)提升，估計本輪消費復(fù)蘇行情中消費板塊基金持倉比例也有機會達到上一次多頭行情的區(qū)間下沿35%；另一方面，部分消費白馬龍頭估值已有明顯修復(fù)，因此近期越來越多投資者轉(zhuǎn)而開始精選復(fù)蘇速度快、成長性顯著、估值有性價比的賽道與標(biāo)的，從毛利率入手或是參考標(biāo)準(zhǔn)之一。
歷次剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)的過程中，毛利率提升幅度大的消費子版塊往往取得更明顯的超額收益。我們在此前外發(fā)的2023年度策略報告中提到，復(fù)盤2017年以來PPI-CPI剪刀差四次進入負(fù)區(qū)間的過程，除了各消費子行業(yè)均取得明顯超額收益以外，毛利率處于擴張期的消費子版塊超額收益更高。從這個角度出發(fā)，建議關(guān)注以下消費子版塊：酒店（行業(yè)競爭格局優(yōu)化使得龍頭公司市占率&議價能力提升+中高端酒店占比提升）、免稅（規(guī)模效應(yīng)帶來議價能力提升、采購成本下降）、化妝品（國潮崛起大背景下國貨品牌持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣）、醫(yī)美（新產(chǎn)品推動客單價與盈利能力提升）、重組膠原蛋白（技術(shù)進步&政策支持）等。這些子賽道兼具短期與長期發(fā)展邏輯，建議重點關(guān)注。
醫(yī)美周觀點：本周我們在武漢參與了22-23年醫(yī)美學(xué)術(shù)年會，注意到以下趨勢：
1）美塑療法中可應(yīng)用的材料不斷增多：除透明質(zhì)酸外，膠原蛋白、PRP等材料的應(yīng)用依然具備較大空間；在抗糖化功效方面，添加肌肽成分的冭活或具有高增潛力；
2）對于“內(nèi)外輪廓塑造”的重視程度不斷提升：當(dāng)前行業(yè)更加重視輪廓塑造概念，濡白具備在鼻背、額部塑形的獨特適應(yīng)癥，少女針在下面部更為適用，均有望在新趨勢下受益；
3）關(guān)注透明質(zhì)酸注射過量后的修復(fù)需求：針對該問題，專家提出了“光電緊致+復(fù)位提升+骨性支撐”的聯(lián)合療程，通過多輪治療改善面部表現(xiàn)，或?qū)τ诰邆涮崂o致效果的光電類設(shè)備以及骨性支撐材料（如：寶尼達、濡白天使、少女針）存在一定利好；
4）膠原蛋白與玻尿酸賽道未來有望形成差異化競爭：玻尿酸支撐性更優(yōu)，膠原蛋白具備豐富功效，實際功能具備差異化，無需過度擔(dān)憂產(chǎn)品之間相互替代的風(fēng)險。
我們認(rèn)為隨著愛美客、華東醫(yī)藥等核心標(biāo)的表現(xiàn)向好，醫(yī)美板塊估值錨點上移或?qū)有袠I(yè)投資熱度提升，我們認(rèn)為可根據(jù)以下分類進行先后關(guān)注：（1）品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認(rèn)可度較高的頭部標(biāo)的：愛美客、華東醫(yī)藥；（2）具備產(chǎn)品矩陣或下游機構(gòu)布局的標(biāo)的，當(dāng)前漲幅不及第一類標(biāo)的但彈性較高：昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、復(fù)銳醫(yī)療科技、美麗田園醫(yī)療健康；（3）隨前兩類標(biāo)的漲幅較大后或有較好表現(xiàn)的醫(yī)美相關(guān)標(biāo)的，如尚無產(chǎn)品矩陣但已有產(chǎn)品上市或在研的標(biāo)的。
化妝品周觀點：我們在年初已經(jīng)提示Q1中下旬為化妝品行業(yè)偏右側(cè)的布局時點，隨著當(dāng)前部分核心公司的全年經(jīng)營策略、新品發(fā)布節(jié)奏逐漸清晰，市場提前布局38大促，板塊表現(xiàn)依然值得期待。未來建議持續(xù)關(guān)注1）線下渠道恢復(fù)2）彩妝行業(yè)復(fù)蘇3）新成分發(fā)布對于行業(yè)發(fā)展的推動作用。
關(guān)注貝泰妮的左側(cè)布局時點。貝泰妮22年因輿論以及線下獲客不足導(dǎo)致業(yè)績不達此前預(yù)期，公司已針對以上問題進行調(diào)整：對于面霜氣味導(dǎo)致的輿論，公司增加了原材料采購階段的氣相檢測工序與生產(chǎn)階段的質(zhì)檢人員；對于線下獲客不足問題，我們預(yù)計本年線下合作的醫(yī)院有望回歸至3000家+，通過醫(yī)院渠道布局提升線下高粘性消費者的轉(zhuǎn)化，但考慮到從線下獲客至數(shù)據(jù)在線上得以體現(xiàn)存在時滯性（有產(chǎn)品消耗周期以及在大促時囤貨的傾向），天貓線上數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)或在Q2體現(xiàn)（抖快作為興趣電商邏輯不同于天貓，抖快數(shù)據(jù)或先于天貓好轉(zhuǎn)）。
當(dāng)前重點關(guān)注具備較強彈性的貝泰妮、華熙生物，業(yè)績增長確定性較高的珀萊雅和未來有望納入港股通、之后仍有較大增長空間的巨子生物。
餐飲旅游周觀點：
2023年春運40天，全社會人員流動量約47.33億人次。其中：
①營業(yè)性客運量約15.95億人次，比2022年同期增長50.5%，恢復(fù)至2019年同期的53.5%；
?、阼F路、公路、水路、民航分別發(fā)送旅客3.48億、11.69億、2245.2萬和5521.4萬人次，分別比2022年同期增長37.5%、55.8%、37.1%和38.7%，分別恢復(fù)至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。
③全國高速公路小客車流量累計11.84億輛次，載客量約為31.38億人次，比2022年同期增長18.6%，比2019年同期增長17.2%。
旅游與酒店數(shù)據(jù)：2.5~2.11（節(jié)后一周）酒店集團STR數(shù)據(jù)，入住率為72%（環(huán)比+8.7pct
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