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行情回顧：本周滬深300指數(shù)收?qǐng)?bào)4034.51,周跌1.75%。有色金屬指數(shù)收?qǐng)?bào)5019.45,周跌2.62%。本周有色金屬各子板塊，漲幅前三名：其他稀有小金屬(+0.96%)、銅(+0.92%)、金屬新材料Ⅲ(-1.49%)；漲幅后三名：鉛鋅(-2.80%)、稀土(-3.70%)、非金屬新材料(-4.74%)。
　　貴金屬：美國(guó)CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期，零售銷售數(shù)據(jù)保持韌性，市場(chǎng)重視海外軟著陸的邏輯，美元指數(shù)短期或仍有反彈空間，對(duì)黃金價(jià)格形成壓制，前期加息放緩的邏輯已經(jīng)充分交易，向上的驅(qū)動(dòng)或需等待降息預(yù)期的重啟。長(zhǎng)周期我們維持看好黃金板塊，金價(jià)中樞仍有上行空間：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，貨幣周期的切換背景下，長(zhǎng)端美債實(shí)際收益率和美元大周期仍向下；能源轉(zhuǎn)型、逆全球化及服務(wù)業(yè)通脹粘性下，長(zhǎng)期通脹中樞難以快速回落；全球央行增持黃金，戰(zhàn)略配置地位提升。產(chǎn)量增長(zhǎng)彈性大的企業(yè)將受益，主要標(biāo)的赤峰黃金、銀泰黃金。
　　基本金屬：國(guó)內(nèi)金屬的季節(jié)性累庫(kù)進(jìn)入尾聲，內(nèi)需復(fù)蘇的預(yù)期短期難以證偽，美國(guó)零售數(shù)據(jù)保持韌性，軟著陸預(yù)期增強(qiáng)提振美元指數(shù)，對(duì)基本金屬影響相對(duì)溫和。電解鋁供應(yīng)干擾再現(xiàn)，基本面夯實(shí)支撐價(jià)格，年內(nèi)繼續(xù)把握內(nèi)需復(fù)蘇的主要矛盾，首推長(zhǎng)期中供給增速低、消費(fèi)持續(xù)受益于新能源高增的銅鋁板塊，關(guān)注低能源成本鋁企業(yè)、加工板塊龍頭及優(yōu)質(zhì)銅礦企業(yè)，主要標(biāo)的天山鋁業(yè)、神火股份、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、明泰鋁業(yè)、鼎勝新材、南山鋁業(yè)。
　　能源金屬：
　　1）鎳：供需：印尼鎳鐵逐步放量，1月印尼鎳生鐵產(chǎn)量10.26萬鎳噸，環(huán)比+3.6%；1月三元電池產(chǎn)量9.8GWH，環(huán)比-46.9%。成本利潤(rùn)：截止2月17日，8%-12%高鎳生鐵價(jià)格1380元/鎳點(diǎn)，鎳生鐵利潤(rùn)率約為13.04%。結(jié)論：我們判斷，短期受低庫(kù)存、菲律賓雨季進(jìn)口下滑、下游三元材料需求拉動(dòng)，電解鎳維持強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)期看，鎳鐵供應(yīng)過剩格局比較明確，鎳價(jià)中樞將下移。主要標(biāo)的華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美。
　　2）鋰：供需：1月我國(guó)碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)量分別為3.6、2.1萬噸，環(huán)比+3%、-16%；1月三元電池產(chǎn)量9.8GWH，環(huán)比-46.9%，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量18.3GWH，環(huán)比-46%，一季度隨著供應(yīng)收縮，供需持續(xù)偏緊。成本利潤(rùn)：以Pilbara第11次拍賣鋰精礦7800美元/噸（FOB,5.5%）折碳酸鋰生產(chǎn)成本57.7萬元/噸，模擬下游三元電池NCM622單wh盈利0.2元，結(jié)論：長(zhǎng)期看，動(dòng)力電池裝機(jī)量環(huán)比增速放緩，但海外鋰保護(hù)加大，國(guó)內(nèi)資源重要性凸顯，鋰礦供應(yīng)釋放不確定性提升，鋰鹽價(jià)格將抵抗式回落，主要標(biāo)的贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、西藏礦業(yè)。
　　3）稀土、磁材：供需：據(jù)弗若斯特沙利文，2025年我國(guó)及全球稀土永磁材料產(chǎn)量將分別達(dá)28.4萬噸和31萬噸。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，1月我國(guó)新能源乘用車零售量33.2萬輛，環(huán)比-48.3%；12月我國(guó)光伏新增裝機(jī)21.7GW，環(huán)比+190.5%；12月我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)15.11GW，環(huán)比+994.93%。結(jié)論）：高性能釹鐵硼和金屬軟磁材料需求高增，整體將呈現(xiàn)緊平衡格局，主要標(biāo)的：望變電氣、東睦股份。
　　*關(guān)于鎢鉬、取向硅鋼、鈷行業(yè)觀點(diǎn)請(qǐng)參照正文相關(guān)內(nèi)容。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)供需格局惡化，下游需求不及預(yù)期。