>> 國融證券-債券研究報告：貸款利率趨勢性下行周期，債券利率仍有下行動力-230217
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 2798KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
張志剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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銀行：信貸VS.債券，資產(chǎn)配置的不完全替代品：1）信貸和債券是銀行資產(chǎn)配置中最核心的兩類資產(chǎn)，一方面，二者受銀行負債端規(guī)模的影響，具有較強的正相關(guān)性，另一方面，二者又存在替代關(guān)系，因此短期會出現(xiàn)一定的分歧。2）從實際收益率來看，相對于收益較高的個人住房貸款，目前長久期地方債和國債具有一定的配置價值。3）從歷史數(shù)據(jù)來看，實際債券貸款利差與10年國債收益率呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。5）長久期國債、地方債的實際收益率高于個人住房貸款利率，尤其顯著高于企業(yè)貸款利率，且實際債券貸款利差已處于2010年以來的93%分位，債券相比于貸款的性價比提升。在寬信用環(huán)境下，后續(xù)LPR仍有下調(diào)空間，房貸利率大概率延續(xù)下行并帶動整體貸款利率繼續(xù)走低，對商業(yè)銀行資產(chǎn)配置而言，債券的競爭力提升，對債券的配置需求可能處于逐步增強的過程中。
企業(yè)：貸款VS.發(fā)債，融資成本的權(quán)衡：1）貸款和發(fā)債的成本高低影響企業(yè)融資方案，改變信用債供給，進而影響債券利率，最終導致信用債收益率向銀行貸款利率回歸。2）企業(yè)貸款-債券融資成本利差與信用債收益率呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系。從企業(yè)選擇融資方案的角度來看，貸款-債券融資成本利差走闊，則發(fā)債相對于銀行貸款的性價比提升，企業(yè)更多發(fā)債融資，進而信用債供給增加，信用債收益率上行，利差壓縮。3）企業(yè)貸款-發(fā)債利差目前處于2010年以來的40%以下，企業(yè)通過發(fā)債融資的性價比提升。目前仍處于寬信用階段，降低社會融資成本仍是央行的工作重點，穩(wěn)樓市目標下，LPR下調(diào)仍可期，貸款利率趨勢性下行背景下，基于企業(yè)貸款-發(fā)債利差均值回歸的考慮，信用債收益率仍有下行空間。
投資建議：1）短期角度，寬信用穩(wěn)樓市政策導向下，銀行傾向于完成信貸任務而縮減債券投資額度，貸款和債券投資或成為完全替代關(guān)系，導致貸款利率和債券利率的短期背離。中長期角度，在穩(wěn)樓市目標下，房貸利率或延續(xù)下調(diào)，降低社會融資成本仍是央行的重點，廣譜利率下行背景下，債券利率仍有下行動力。2）2月MLF延續(xù)超量平價續(xù)作，降息窗口期的再度延后，為后續(xù)債市提供了更多的博弈和波段交易機會。在經(jīng)濟復蘇強預期和年底理財贖回沖擊下，利率明顯超調(diào)，經(jīng)濟復蘇已被市場price-in。經(jīng)濟復蘇的“強預期”和“弱現(xiàn)實”，流動性收斂的現(xiàn)實和降息降準的預期下，利率上下兩難，短期債市或延續(xù)震蕩。
風險提示：貨幣政策寬松不及預期；寬信用進展超預期；增量政策超預期；美聯(lián)儲加息放緩節(jié)奏不及預期；地緣政治危機不及預期。
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