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投資摘要
　　事件概述
　　2月16日，風(fēng)語(yǔ)筑與百度簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并宣布雙方達(dá)成AIGC戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將聯(lián)合探索并推進(jìn)AIGC在文字、圖片、音視頻以及虛擬人、虛擬空間模型生成等3D內(nèi)容場(chǎng)景的模型訓(xùn)練和落地應(yīng)用，強(qiáng)化大模型在垂直行業(yè)的訓(xùn)練與優(yōu)化。
　　投資建議
　　公司與百度強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望加速AIGC場(chǎng)景化應(yīng)用落地。此前（2月14日）公司已宣布接入百度文心一言，將AIGC能力引入公司數(shù)字化體驗(yàn)和元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)中。文心一言系百度發(fā)布的類ChatGPT產(chǎn)品（生成式對(duì)話產(chǎn)品）。根據(jù)百度官方公眾號(hào)，文心一言屬于百度人工智能四層架構(gòu)中的模型層，由百度旗下文心大模型提供技術(shù)支持。根據(jù)IDC發(fā)布的《2022中國(guó)大模型發(fā)展白皮書》，文心大模型已構(gòu)建“大模型+工具平臺(tái)+產(chǎn)品與社區(qū)”三層體系，在市場(chǎng)格局中位于第一梯隊(duì)（產(chǎn)品能力、生態(tài)能力、應(yīng)用能力三方面全面領(lǐng)先）。文心大模型已在能源、金融、航天、制造、傳媒、城市、社科以及影視等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用。此次公司與百度強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，我們認(rèn)為有助于雙方在AIGC領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局：
　　（1）對(duì)百度：文心一言系基于文心大模型的生成式對(duì)話產(chǎn)品。風(fēng)語(yǔ)筑主營(yíng)G端展館擁有豐富的靜/動(dòng)態(tài)圖片、VR視頻、全息影像等綜合應(yīng)用場(chǎng)景，有助于文心大模型加速AIGC在3D建模領(lǐng)域的技術(shù)迭代和升級(jí)。
　?。?）對(duì)公司：AIGC有助于提高公司內(nèi)容產(chǎn)品（文字、圖片、視頻、VR內(nèi)容等）的生產(chǎn)效率（對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率高）及生產(chǎn)質(zhì)量（對(duì)應(yīng)潛在需求的提高）。如數(shù)字虛擬人場(chǎng)景，“文心一言”將提供能力支撐AI驅(qū)動(dòng)數(shù)字人多模態(tài)交互識(shí)別感知和分析決策功能，公司將依托大模型算法算力支撐，為線上元宇宙空間里的數(shù)字人導(dǎo)覽以及線下沉浸式場(chǎng)景中的VR/AR導(dǎo)覽、對(duì)話交互等環(huán)節(jié)提供AI能力支撐，打造更有趣的互動(dòng)交互體驗(yàn)。
　　疫后復(fù)蘇邏輯疊加元宇宙G端項(xiàng)目需求，預(yù)計(jì)公司2023年新簽訂單及收入確認(rèn)節(jié)奏有望優(yōu)于2021年。
　　1、從業(yè)績(jī)確認(rèn)口徑上看：公司在手訂單充足。根據(jù)中報(bào)口徑，公司先后中標(biāo)杭州2022年亞運(yùn)會(huì)、典籍里的中國(guó)陳列館、開封國(guó)家文化出口基地等項(xiàng)目，提供數(shù)字媒體內(nèi)容制作或數(shù)字場(chǎng)景搭建服務(wù)，1H22新簽訂單9.45億元（yoy-6.53億元、-40.86%），截至6月30日在手訂單55.11億元（相比21年年末增加1.6億元），按照21年歸母凈利率14.93%計(jì)算，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)儲(chǔ)備8.23億元，同時(shí)公司基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備未來(lái)具備沖回空間，公司基本面扎實(shí)、安全邊際較高。
　　2、從新簽訂單口徑上看：
　?。?）受疫情影響，文化基建/元宇宙虛擬空間建設(shè)需求出現(xiàn)延后但并未消失，疫情后復(fù)蘇需求有望集中釋放。根據(jù)我們跟蹤的中標(biāo)訂單口徑，2023年1月1日至1月20日新簽中標(biāo)訂單預(yù)計(jì)2.14億元，其中1月16日中標(biāo)“鄒城市高精新醫(yī)藥孵化中心智慧展廳布展建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)施工總承包”，中標(biāo)金額為1.2億元；2022年1月無(wú)疫情且無(wú)春節(jié)假期，整體基數(shù)較高，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)方法跟蹤的中標(biāo)訂單約4.2億元。
　?。?）疫情后文化新基建/元宇宙虛擬空間建設(shè)有望成為政府推進(jìn)重點(diǎn)。元宇宙發(fā)展將經(jīng)歷三個(gè)階段：G端/B端大型項(xiàng)目及應(yīng)用推動(dòng)、BTo C應(yīng)用普及、C端應(yīng)用及內(nèi)容普及。G端/B端項(xiàng)目有望率先產(chǎn)生規(guī)模化經(jīng)濟(jì)效益。短期（2-3年）公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于需求端持續(xù)旺盛，基本面有望持續(xù)保持優(yōu)異。傳統(tǒng)上Q1單季受春節(jié)假期影響一般為相對(duì)淡季，3月底需求開始逐步釋放。我們認(rèn)為公司在手訂單充足，利潤(rùn)儲(chǔ)備豐厚，同時(shí)受益于文化新基建/元宇宙虛擬空間旺盛的建設(shè)需求，疊加春節(jié)后訂單需求集中釋放，公司2023年業(yè)績(jī)具備較高彈性。
　　投資建議
　　受疫情影響，22年公司收入確認(rèn)節(jié)奏（在手訂單轉(zhuǎn)化）及新簽訂單進(jìn)度均受到明顯影響；23年1月以來(lái)公司中標(biāo)訂單金額快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月底訂單需求開始集中釋放。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6700萬(wàn)元、4.54億元、5.89億元，分別同增-84.8%、578.1%、30.0%，對(duì)應(yīng)估值分別為135倍、20倍、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　元宇宙行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、文化新基建需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度加劇、疫情影響持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、公司新簽訂單不及預(yù)期、公司回款不及預(yù)期并產(chǎn)生超預(yù)期的壞賬損失、統(tǒng)計(jì)訂單金額和實(shí)際訂單金額存在差異導(dǎo)致分析結(jié)論失真等風(fēng)險(xiǎn)。