>> 華泰證券-拓荊科技(688072)薄膜沉積設(shè)備龍頭進(jìn)口替代加速-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
大小： |
3323KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃樂平,陳旭東,丁寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)薄膜沉積設(shè)備龍頭企業(yè)，未來核心受益于進(jìn)口替代加速
拓荊科技成立于2010年，專注于薄膜沉積領(lǐng)域，是國內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)PECVD和SACVD產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的公司，同時在ALD領(lǐng)域也處于國內(nèi)龍頭地位。公司目前已進(jìn)入到中芯國際、長江存儲等國內(nèi)頭部制造企業(yè)，同時在海外客戶拓展上有所突破。薄膜沉積作為半導(dǎo)體制造三大核心工藝之一，目前國產(chǎn)化率不足10%，未來替代空間較大，公司作為國內(nèi)頭部企業(yè)將核心受益。我們預(yù)計公司2022-24年收入為16.9/27.4/38.0億元，歸母凈利潤為3.8/4.1/7.6億元。首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價339.6元，基于15.7倍2023年P(guān)S。
行業(yè)：2023年設(shè)備市場進(jìn)入衰退，遠(yuǎn)期受益于工藝平臺持續(xù)演進(jìn)
我們預(yù)計2023年全球半導(dǎo)體重資產(chǎn)企業(yè)資本開支將同比倒退8.1%，同時全球半導(dǎo)體前道設(shè)備市場規(guī)模將同比下降23%左右。薄膜沉積、光刻、刻蝕是半導(dǎo)體前道三大工藝，我們預(yù)計2022年薄膜沉積占據(jù)半導(dǎo)體前道設(shè)備的22%，市場空間達(dá)到220億美元，2025年市場規(guī)模有望突破340億美元，2021-25年CAGR達(dá)到11.5%。從設(shè)備的工藝類別來看，PECVD市場規(guī)模占全球薄膜沉積設(shè)備市場中的33%，占比位列第一，濺射PVD和ALD分別以19%和11%位列第二、第三，而SACVD屬于新興設(shè)備類型，占比較小，歸于其他薄膜沉積設(shè)備類下。
產(chǎn)品+客戶+研發(fā)三大核心競爭優(yōu)勢鞏固龍頭地位
我們認(rèn)為拓荊科技的核心競爭力主要在于1）國產(chǎn)薄膜沉積設(shè)備龍頭，坐擁中芯國際、長江存儲等大客戶；2）持續(xù)拓寬產(chǎn)品與工藝覆蓋，擴(kuò)增潛在市場空間，公司目前最高可適配到14nm邏輯芯片、17nm DRAM以及128LFLASH節(jié)點(diǎn)；3）研發(fā)實(shí)力雄厚，募投項目助力工藝突破及設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張。半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代加速背景下，這些核心競爭力有望幫助拓荊科技實(shí)現(xiàn)營收業(yè)績快速增長，進(jìn)一步收獲更大市場份額，鞏固其龍頭地位。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價339.6元
受益于進(jìn)口替代加速以及工藝覆蓋度提升，我們預(yù)計公司2022-24年收入為16.9/27.4/38.0億元，歸母凈利潤為3.8/4.1/7.6億元。以PS來看，目前可比公司2023年P(guān)S平均數(shù)為9.9倍，考慮到公司所處薄膜沉積設(shè)備賽道空間廣闊及公司稀缺性我們給予一定估值溢價，對應(yīng)15.7x 23PS，我們首次覆蓋拓荊科技給予“買入”評級，目標(biāo)價339.6元。
風(fēng)險提示：1）管理層美籍人士研發(fā)運(yùn)營活動受影響；2）半導(dǎo)體下行周期對應(yīng)設(shè)備廠新增訂單縮減風(fēng)險；3）中美貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；4）薄膜沉積設(shè)備行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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