>> 華安證券-利率周記(2月第3周)：今年可以期待外資買債嗎？-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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2023年，外資買債是一條可靠的看多邏輯嗎？
第一，從存量視角看，外資持有多少中國債券？
2022年外資在銀行間市場托管額連續(xù)11個月下滑，12月有所回升，外資在銀行間托管量為3.4萬億元，占比2.67%。預(yù)計隨著2023年人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)及中美利差倒掛程度改善，外資將加大流入債市。
持有結(jié)構(gòu)方面，境外機(jī)構(gòu)在銀行間市場主要以持有利率債為主，且為國債第二大持有機(jī)構(gòu)。
第二，從邊際視角看，外資現(xiàn)券凈買入占比幾何？
分券種來看，外資凈買入以國債為主，其次是政金債與同業(yè)存單，與銀行間的托管數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)不同的是，存單在外資現(xiàn)券交易中占比較大。
不難發(fā)現(xiàn)，外資對于國債的凈買入與10Y國債收益率無明顯同步變化關(guān)系，說明其對于國債的定價權(quán)并不高。
第三，外資買賣中國債券的錨定指標(biāo)是什么？
我們將中美利差作為判斷外資買賣行為的更優(yōu)選指標(biāo)，雖然從外資托管量與人民幣匯率變化關(guān)系來看，不難看出二者是正向關(guān)系，但是其趨勢的對照、拐點的對應(yīng)沒有中美利差那么準(zhǔn)確，而且中美利差和人民幣匯率既存在著前者加強(qiáng)后者的關(guān)系，也存在一定的多重共線性特征，都受到中美兩國貨幣政策“時差”影響。
第四，2023年的外資買債行為是否構(gòu)成看多邏輯？
?、購臍v史的角度來看，只要中美利差不發(fā)生倒掛現(xiàn)象，則外資不會持續(xù)性凈賣出。其次，人民幣匯率不持續(xù)貶值，外資也就沒有長期的砸盤趨勢。
?、趶慕Y(jié)果論的角度出發(fā)，在滿足上述兩個條件的情況下，外資長期穩(wěn)定增持，但是整體對利率的反饋效應(yīng)并不明顯，是沉默的參與者，并沒有真正發(fā)揮定價權(quán)。
?、蹚耐赓Y凈買入增速降低的邊際拐點以及由增持轉(zhuǎn)變減持的實際拐點來看，并沒有真正影響國債的收益率：
從托管數(shù)據(jù)來看，外資從2022年2月開始環(huán)比減持，但國債收益率在上半年仍處于較低位置震蕩，8月一度下探降至2.6%。
相應(yīng)地，2022年2月開始外資從二級市場現(xiàn)券成交端也轉(zhuǎn)為持續(xù)性凈賣出，對國債收益率影響也相對有限。從當(dāng)前外資行為來看，12月外資由減轉(zhuǎn)增，結(jié)束了長達(dá)10個月的連續(xù)減持。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)，中美利差倒掛現(xiàn)象的緩和以及人民幣帶來的升值預(yù)期，外資或許已經(jīng)跨出了由賣出變?yōu)橘I入的實際拐點。
因此，我們更沒有理由期待一個拐點右側(cè)的穩(wěn)定趨勢將會對國債收益率造成太大影響。
第五，當(dāng)前債市怎么看？
如我們上期周報所述，短端仍然可能存在變數(shù)，長端確定性相對更強(qiáng)，本輪資金面的變化事實上并非一馬平川，考慮到我們提到的信貸多增背景下的機(jī)構(gòu)分化、相對謹(jǐn)慎的貨幣操作、節(jié)奏變化的財政投放，我們認(rèn)為不放松即偏緊的貨幣環(huán)境還將維持，下一步關(guān)注兩會前的政策面變化及地方債發(fā)行、同業(yè)存單到期、商業(yè)銀行資本管理辦法修訂等因素對債市的影響。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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