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皖北歸來，有哪些關(guān)鍵點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)？
　　第一，從機(jī)構(gòu)認(rèn)可度來看，去年下半年以來投資者普遍降低風(fēng)險(xiǎn)偏好、收縮可下沉范圍，這在隔壁省份江西省的表現(xiàn)尤為顯著（對(duì)省內(nèi)末尾城市的態(tài)度更加謹(jǐn)慎），皖北區(qū)域同樣面臨壓力，但相對(duì)而言當(dāng)前認(rèn)可度尚可。我們從區(qū)域利差分位數(shù)可見一斑，在年后這輪信用走強(qiáng)的行情中，蚌埠市利差大幅壓縮，僅過去一周就壓縮26bp，近一年分位數(shù)回落至84%，與蕪湖、九江等地利差分位數(shù)持平。簡(jiǎn)言之，機(jī)構(gòu)對(duì)皖北城投的偏好不比去年資產(chǎn)荒階段，但仍有資金可以參與，這一點(diǎn)在后續(xù)觀察過程中仍然是首要因素。
　　第二，省內(nèi)金融資源是近年來最具實(shí)操價(jià)值的化債資源，可量化、可落地，安徽省坐擁徽商銀行、安徽省擔(dān)、興泰擔(dān)保，在金融支持方面力度不減，其中省擔(dān)通過擔(dān)保增信的方式大力支持省內(nèi)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)發(fā)債，在面臨市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)，能夠有效幫助平臺(tái)應(yīng)對(duì)到期高峰的債務(wù)續(xù)接，構(gòu)筑省內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)防火墻。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，本次調(diào)研覆蓋的主體多有省擔(dān)剩余額度，并且正在與興泰擔(dān)保積極溝通，即便后續(xù)城投債市場(chǎng)出現(xiàn)一些變化和波折，還是可以利用擔(dān)保工具緩解暫時(shí)之需、實(shí)現(xiàn)借新還舊。
　　第三，從正外部性以及如何實(shí)現(xiàn)這種外部性的角度來看，皖北相關(guān)平臺(tái)仍在持續(xù)承接區(qū)域內(nèi)的重大建設(shè)項(xiàng)目，包括淮宿蚌城際鐵路等在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目擁有專項(xiàng)債資金支持，體現(xiàn)出當(dāng)?shù)卣畬?duì)于平臺(tái)的支持力度，也是當(dāng)前城投平臺(tái)資產(chǎn)、負(fù)債擴(kuò)表的一種良性方式。在本次調(diào)研過程中，我們沒有看到太多大規(guī)模新增投資卻沒有項(xiàng)目貸、專項(xiàng)債等負(fù)債匹配的情況。
　　第四，平臺(tái)整合仍在進(jìn)行中，蚌埠市中城國(guó)資的組建，一方面通過擔(dān)保的形式幫助子公司發(fā)債，另一方面自身即將亮相債券市場(chǎng)，或?qū)⑦M(jìn)一步降低集團(tuán)融資成本，降低債務(wù)壓力，除該平臺(tái)外，皖北還有多個(gè)其他主體、其他區(qū)域通過新組建或整合方式提升評(píng)級(jí)、打造發(fā)債主體，在短期來看對(duì)于區(qū)域降低成本、提升機(jī)構(gòu)認(rèn)可度/參與度是利好。
　　第五，從負(fù)面事件的角度來看，安徽無論頭部還是中下游區(qū)域仍是全國(guó)優(yōu)等生，也說明其在城投生命周期中尚處前序階段。建議持續(xù)關(guān)注類似此前省內(nèi)某地市信托產(chǎn)品的負(fù)面事件，甄別真假負(fù)面消息，把握區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。