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資金、債券走出分化行情，后市怎么看？
　　第一，上周資金面偏緊，銀銀間利率上行幅度>銀行間>交易所，說明銀行端是本輪資金收緊的策源點；另一方面，債券收益卻顯著下行，而從具體結構來看，收益下行主要是前期回調債券的補漲行情，同時也要看到高等級、短久期、好區(qū)域也出現(xiàn)利差壓縮，說明在買盤方面確有積極變化。
　　第二，市場猜測資金緊、利率下的原因是大行放貸、小行買債，有沒有數據可以支撐？
　?、俅笮?月上旬資金融出余額降至2.31萬億元，較年初高點凈回籠了1.78萬億元，而1月大行現(xiàn)券凈買入金額僅為908億元，說明大行更多將資金用于信貸投放，而非質押融出、現(xiàn)券買入。
　?、谥行⌒蟹矫?，股份行、城商行的現(xiàn)券凈買賣受二級出券影響，數據質量偏低、不宜作為參考，農商行更具備參考價值——農商1月凈買入債券5975億元，環(huán)比+550%、同比+115%，小行買債也有明顯跡象。
　　第三，進一步深挖，什么導致了大小行之間的分化，以及這種趨勢是否會延續(xù)下去？
　?、傩刨J是最主要原因，1月多增是經濟修復、需求遞延、政策引導、債貸比價的共同結果，后續(xù)大概率延續(xù)多增，主要預期差在于兩點，其一是重大項目開工后的項目提款需求，其二是企業(yè)中長貸是否有部分用于置換按揭。
　?、谑袌霰в蓄A期的降準、降息短期能否落地？降準或將更多考慮政策空間，而降息還要看必要性、有效性。如果從穩(wěn)經濟的角度出發(fā)，當前實施大規(guī)模降準降息的空間、必要性、有效性并不強，但是如果從維持銀行間市場資金平穩(wěn)的角度出發(fā)，適度的寬松也是恰合時宜。對后市而言，預計超額續(xù)做MLF是更現(xiàn)實的選擇。
　　③財政政策從去年開始明顯變奏，2022年一季度具備“2021年已發(fā)待支+2022年前置發(fā)行+加快撥付考核”三重條件，對流動性貢獻較大，而當前更多要依賴本年度提前批專項債的發(fā)行和撥付，在一季度難以形成超額凈支出，隱含的狹義資金需求或將指向貨幣政策不松就是緊。
　　第四，當前債市怎么看？基本面的預期差收斂、政策面的預期較去年末降溫、技術面的贖回壓力并未形成負反饋，而后續(xù)最主要的變量在于表面已經回穩(wěn)的資金面是否還會反復。從各期限債券的選擇來看，長端的壓力暫緩，短端可能還將存在不確定性。
　　風險提示
　　數據統(tǒng)計與提取產生的誤差。