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投資要點(diǎn)：
　　2023年2月18日，銀保監(jiān)會(huì)及央行發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），從信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化的角度看，我們預(yù)計(jì)將對(duì)債市產(chǎn)生3大利好、2大利空，同時(shí)對(duì)銀行委外公募基金也有所影響。
　　利好一：地方一般債。一方面，《征求意見(jiàn)稿》將地方政府一般債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從現(xiàn)行的20%調(diào)降到了10%，從而提升了一般債對(duì)銀行的吸引力。但當(dāng)前地方政府債的利差已降至10BP以下的較低水平，我們預(yù)計(jì)下調(diào)空間有限。
　　利好二：投資級(jí)其他金融機(jī)構(gòu)債。投資級(jí)其他金融機(jī)構(gòu)的權(quán)重由100%調(diào)降至75%，截至2023年2月20日，有99.0%的證券公司債和72.5%的保險(xiǎn)公司債滿足投資級(jí)條件（不考慮資產(chǎn)負(fù)債率要求），我們預(yù)計(jì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用將明顯降低。
　　利好三：投資級(jí)公司債。投資級(jí)公司債的權(quán)重由100%調(diào)降至75%，截至2023年2月20日，城投公司及主流地產(chǎn)公司存續(xù)的債券中，分別有44.3%和58.9%的產(chǎn)品滿足投資級(jí)條件（不考慮資產(chǎn)負(fù)債率要求），我們預(yù)計(jì)城投債及地產(chǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)資本占用將有所降低，而央企及國(guó)企因?yàn)橘Y質(zhì)相對(duì)更佳，利差下行或?qū)⒏用黠@。
　　利空一：3個(gè)月以上同業(yè)存單&商業(yè)銀行普通債。商業(yè)銀行債權(quán)的權(quán)重按A+、A、B、C四個(gè)等級(jí)劃分，截至2021年底，有債券發(fā)行的銀行普遍為A級(jí)，我們預(yù)計(jì)3個(gè)月以上商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將由25%大幅上調(diào)至40%，3個(gè)月以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將基本維持在原先的20%水平。
　　利空二：二級(jí)資本債。銀行及其他金融機(jī)構(gòu)二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%調(diào)升至150%。一方面制約銀行表內(nèi)資金的投資，另一方面導(dǎo)致公募純債基金潛在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%上升至150%，不利于吸引銀行自營(yíng)資金。
　　明確資管產(chǎn)品計(jì)量，利好利率債基&指數(shù)基金。資管產(chǎn)品底層資產(chǎn)透明度越高、低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)投資比例越高，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本占用越少。利好風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低的利率債和利率債基，以及在合同中對(duì)投資比例的規(guī)定更加清晰的債券指數(shù)型基金，尤其是以利率債指數(shù)為標(biāo)的的產(chǎn)品。而貨幣基金與其他債基如不及時(shí)調(diào)整投資范圍（限制對(duì)次級(jí)債的投資比例），則可能導(dǎo)致計(jì)算所得的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大幅抬升，對(duì)銀行委外的吸引力下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)收縮超預(yù)期、貸款質(zhì)量惡化超預(yù)期、征求意見(jiàn)稿與正式稿可能存在較大差異、政策實(shí)際落地時(shí)間有所變化，相關(guān)資料僅供參考。