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投資要點(diǎn)
　　公司為國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備龍頭供應(yīng)商，“制造”+“零碳”雙輪驅(qū)動(dòng)增長。
　　公司系國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備龍頭供應(yīng)商，布局風(fēng)電場業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)81.66億元，同比增長為1.42%，2018-2021三年CAGR為30.18%；歸母凈利潤13.10億元，同比增長24.76%，2018-2021三年CAGR為40.75%；2022年前三季度公司營業(yè)收入37.91億元，同比下降27.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比下降62.75%；2022年業(yè)績預(yù)告預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.80-6.50億元。
　　大型化帶動(dòng)塔筒價(jià)值量提升，海風(fēng)趨勢下樁基導(dǎo)管架用量增長。
　　風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)穩(wěn)健增長，海上風(fēng)電獨(dú)立成長邏輯明確。2019-2021年我國風(fēng)電新增吊裝容量分別達(dá)26.79GW、54.43GW、55.92GW，我們預(yù)期2022-2024年國內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量有望達(dá)45.00GW、75.00GW、85.00GW，同比增長分別為-19.53%、66.67%、13.33%。風(fēng)機(jī)大型化及海上風(fēng)電的規(guī)模化帶動(dòng)塔筒樁基需求量增長，預(yù)計(jì)2026年全球、國內(nèi)風(fēng)電塔筒樁基市場規(guī)模將分別達(dá)1443億元、797億元，2022-2026年全球、國內(nèi)風(fēng)電塔筒樁基市場四年CAGR分別為11.34%、27.33%。
　　風(fēng)電塔筒：陸上基地布局優(yōu)勢顯著，加速海風(fēng)產(chǎn)品布局打開新成長空間
　　公司陸上塔筒市占率國內(nèi)第一，現(xiàn)有風(fēng)塔產(chǎn)能約90萬噸，新建乾安、荊門、北海產(chǎn)能累計(jì)30萬產(chǎn)能預(yù)計(jì)有望于22年底/23年初完成建設(shè)，2023年公司風(fēng)電塔筒產(chǎn)能有望達(dá)120萬噸。公司擬收購江蘇長風(fēng)加速海風(fēng)產(chǎn)品布局，其主要生產(chǎn)基地位于江蘇射陽、通州灣和廣東陸豐，收購?fù)瓿珊罂蓪?shí)現(xiàn)海上風(fēng)塔相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能共60萬噸；射陽基地與德國海工基地建設(shè)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，至2025年海風(fēng)產(chǎn)能有望達(dá)120萬噸。
　　葉片+零碳：加速葉片產(chǎn)能擴(kuò)張，“零碳+制造”雙輪驅(qū)動(dòng)效應(yīng)顯現(xiàn)
　　公司葉片產(chǎn)能加速擴(kuò)張，乾安、荊門、北海產(chǎn)能建成后有望實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能2000套。公司積極提升電站資產(chǎn)運(yùn)營能力，2022Q1-Q3公司在營電站平均利用小時(shí)為1702小時(shí)，高于全國平均水平86小時(shí)。截止2022Q3公司在建及獲得指標(biāo)共1.1GW；其中烏蘭察布市興和縣500MW風(fēng)電項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電；公司在手電站并網(wǎng)容量達(dá)1.38GW，未來有望憑借電站開發(fā)“輕資產(chǎn)+高速滾動(dòng)”模式改善現(xiàn)金流。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司為國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備龍頭，制造+零碳雙輪驅(qū)動(dòng)公司增長。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為6.06億元、17.02億元、20.85億元；22-24年歸母凈利潤C(jī)AGR為85%；對應(yīng)EPS分別為0.34元、0.94元、1.16元；對應(yīng)PE分別為45、16、13倍。我們選取海力風(fēng)電、大金重工、恒潤股份為行業(yè)可比公司，2023年行業(yè)平均PE為21X，綜合考慮公司業(yè)績成長性和安全邊際，我們給予公司2023年P(guān)E估值21倍，對應(yīng)當(dāng)前市值有37%上漲空間；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。