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短期我們看好磷化工行業(yè)春耕期需求修復(fù)及成本支撐推動(dòng)的價(jià)格回暖；中長(zhǎng)期看好磷礦石價(jià)格高景氣，以及出口政策的邊際改善。重點(diǎn)推薦興發(fā)集團(tuán)、川發(fā)龍蟒、新洋豐、云圖控股及湖北宜化等，建議關(guān)注川恒股份及云天化。
　　▍春耕行情逐步啟動(dòng)，磷肥需求或逐步回暖。受上游原材料價(jià)格波動(dòng)等影響，2021-2022年復(fù)合肥持續(xù)去庫(kù)。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，截至2023年2月17日，行業(yè)復(fù)合肥庫(kù)為75.17萬噸，處于近3年30%分位左右，存在補(bǔ)庫(kù)需求。同時(shí)伴隨國(guó)內(nèi)春耕備肥逐步開啟，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)開工穩(wěn)步提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2月16日，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥開工率從一月底不足30%回升至54.2%，開工回暖有望帶動(dòng)上游單質(zhì)肥需求回升，在磷肥行業(yè)邊際微虧情況下，價(jià)格存在反彈動(dòng)力。
　　▍國(guó)內(nèi)外磷肥價(jià)差持續(xù)收窄，出口端壓制或有松動(dòng)。2022年受俄烏沖突影響，國(guó)內(nèi)外磷肥價(jià)差顯著擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)磷肥出口管制下，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2022年磷酸一銨及二銨分別出口201/358萬噸，同比分別-46.90%/-42.80%。目前，隨海外磷肥價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)外價(jià)差收縮明顯，按磷酸一銨、二銨海外600、650美金/噸，匯率6.8計(jì)算，與國(guó)內(nèi)目前市場(chǎng)流通價(jià)格差值不足700元/噸，出口管制在春耕結(jié)束后或邊際改善，帶動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。
　　▍需求端新能源用礦提升，供給端呈現(xiàn)收緊下，磷礦石價(jià)格有望迎來新一輪上漲。2022年以來，受供應(yīng)端收緊等多因素影響，磷礦石價(jià)格持續(xù)上漲，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，目前高品位磷礦石市場(chǎng)均價(jià)在1000元以上，同比+61.4%。我們預(yù)計(jì)2023年在肥料價(jià)格回落，以及高糧價(jià)下，磷肥需求相較2022年或有提升，同時(shí)出口端壓制若松動(dòng)，肥料用礦有望恢復(fù)至正常水平，疊加新能源用磷礦石需求逐步增加，需求端支撐較強(qiáng)。而供給端：1）環(huán)保壓力增大，落后產(chǎn)能持續(xù)清出；2）行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型，大型礦石企業(yè)礦石自用為主，市場(chǎng)流通量較少；3）新增產(chǎn)能有限，原有礦山品位持續(xù)下滑，實(shí)際有效磷產(chǎn)出降低。我們預(yù)計(jì)在供給端收縮，新增需求持續(xù)增加下，長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格中樞將穩(wěn)步向上；短期來看，預(yù)計(jì)磷礦石價(jià)格有望在春耕期開啟新一輪上漲。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；新能源需求拉動(dòng)不足，磷礦石價(jià)格高位回落；磷肥出口政策未松動(dòng)。
　　▍投資策略。短期我們看好磷化工行業(yè)春耕期需求修復(fù)及成本支撐推動(dòng)的價(jià)格回暖；中長(zhǎng)期看好磷礦石價(jià)格高景氣及磷肥出口政策的邊際松動(dòng)。重點(diǎn)推薦興發(fā)集團(tuán)、川發(fā)龍蟒、新洋豐、云圖控股及湖北宜化等，建議關(guān)注川恒股份及云天化。