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公司為我國(guó)家用醫(yī)療器械龍頭，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心賽道上享有巨大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2022年公司高基數(shù)問(wèn)題已逐步消化，考慮到我國(guó)疫情防控放開(kāi)會(huì)帶來(lái)持續(xù)呼吸治療、消毒感控相關(guān)需求，糖尿病管理領(lǐng)域重磅持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品按計(jì)劃即將于2023年推出，公司核心板塊成長(zhǎng)確定性較高，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益為1.47/1.76/2.08元，并采用DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)40元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍家用醫(yī)療器械龍頭，持續(xù)推進(jìn)多元布局。公司成立于1998年，為我國(guó)家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)。公司專注于呼吸制氧、糖尿病護(hù)理及感染控制與消毒三大核心賽道，持續(xù)發(fā)展家用電子檢測(cè)及體外診斷等基石業(yè)務(wù)，積極孵化生命信息支持（急救）、眼科、智能康復(fù)等高潛力業(yè)務(wù)。2021年呼吸治療、家用類電子檢測(cè)及體外診斷、康復(fù)及臨床器械和感染控制占比分別為38%/21%/18%/13%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，子公司業(yè)務(wù)管線豐富。2021年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)68.9億元，同比+2.5%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)14.8億元，同比-15.7%，在高基數(shù)下公司業(yè)績(jī)短期承壓，我們看好后續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　▍核心賽道管線齊全與時(shí)俱進(jìn)，呼吸血糖有望助力二次增長(zhǎng)。公司積極規(guī)劃戰(zhàn)略方向，明確核心成長(zhǎng)賽道、基石業(yè)務(wù)及高潛力業(yè)務(wù)。①呼吸治療：公司已構(gòu)筑全套呼吸治療解決方案，由于海外疫情反復(fù)，2020/2021年該板塊收入同比+86%/+16%。其中，制氧機(jī)產(chǎn)品性能領(lǐng)先，市占率長(zhǎng)期保持市場(chǎng)第一。產(chǎn)品出口量于2020-21年大幅增加，2021年相關(guān)收入增速近80%。呼吸機(jī)行業(yè)空間大、滲透率低，行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)升級(jí)。預(yù)計(jì)我國(guó)疫情防控放開(kāi)將持續(xù)催化板塊放量。②糖尿病護(hù)理：我國(guó)為糖尿病患者最多的國(guó)家，空間廣、增速快。公司糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)近年來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2021年同比+70%；目前傳統(tǒng)血糖儀行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司市占率有望穩(wěn)步提升。公司于2021年收購(gòu)凱利特全面構(gòu)建血糖管理產(chǎn)品體系，血糖領(lǐng)域迎來(lái)機(jī)遇。公司預(yù)計(jì)下一代新品CT3將于2023年獲批上市，性能將有較大提升。③感染控制：公司旗下消毒感控品牌“潔芙柔”、“安爾碘”、“點(diǎn)而康”、“葡泰”等在臨床醫(yī)院具備優(yōu)質(zhì)品牌積淀，我們預(yù)計(jì)疫情常態(tài)化趨勢(shì)下上述產(chǎn)品需求量將持續(xù)提升。
　　▍研發(fā)渠道開(kāi)拓雙管齊下，AED、眼科或?yàn)橄乱辉鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司為成立20年家用醫(yī)療器械企業(yè)，基石業(yè)務(wù)增速已較為平穩(wěn)，核心賽道為目前公司增長(zhǎng)助力。而長(zhǎng)期看，公司仍然注重增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力與渠道開(kāi)拓能力，研發(fā)投入逐年加大，聚焦線上銷售渠道享受時(shí)代紅利，同時(shí)孵化新興賽道尋找下一增長(zhǎng)點(diǎn)。①AED：我國(guó)AED普及率低，政策驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。2017年公司收購(gòu)德國(guó)曼吉士，切入急救賽道。2022年4月公司國(guó)產(chǎn)AED產(chǎn)品獲批，公司在急救領(lǐng)域的布局發(fā)展加速。②眼科：中國(guó)眼科市場(chǎng)患者基數(shù)高、診療需求逐年上升，但診療資源相對(duì)匱乏，市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?019年公司收購(gòu)六六視覺(jué)、參股江蘇視準(zhǔn)，已基本完成眼科醫(yī)療器械及隱形眼鏡等眼科消費(fèi)品相關(guān)布局。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；銷售不及預(yù)期；疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)承壓風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為我國(guó)家用醫(yī)療器械龍頭，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心賽道上享有巨大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2022年公司呼吸治療、感染控制領(lǐng)域高基數(shù)問(wèn)題已逐步消化，考慮到我國(guó)疫情防控放開(kāi)會(huì)帶來(lái)呼吸治療、感控相關(guān)需求，糖尿病管理領(lǐng)域重磅持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品即將于2023年推出，核心板塊成長(zhǎng)確定性較高，公司盈利能力將穩(wěn)步回升。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為14.8億/17.7億/20.9億元，對(duì)應(yīng)每股收益預(yù)測(cè)為1.47/1.76/2.08元。我們采取DCF估值，給予公司目標(biāo)價(jià)40元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。