>> 中信建投-康普化學(xué)(834033)金屬萃取劑龍頭，濕法煉銅和新能源金屬回收雙輪驅(qū)動(dòng)-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
公司為全球銅萃取劑龍頭企業(yè)之一，全球市占率約25%，國(guó)內(nèi)市占率約55%，未來(lái)受益于銅產(chǎn)量穩(wěn)健提升和濕法煉銅工藝占比逐步提升。假設(shè)2035年全球銅產(chǎn)量達(dá)到4900萬(wàn)噸，濕法煉銅比例20%，則僅生產(chǎn)中補(bǔ)充消耗對(duì)應(yīng)銅萃取劑市場(chǎng)規(guī)模近4萬(wàn)噸。同時(shí)公司成功研發(fā)各類新能源電池金屬萃取劑，包括鈷、鎳、鋰、釩、錳等，目前已有鈷萃取劑產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，鋰萃取劑工業(yè)化正逐步兌現(xiàn)中，有望用于鹽湖提鋰和金屬回收領(lǐng)域。
公司募投項(xiàng)目規(guī)劃新增1.5萬(wàn)噸特種表面活性劑，其中金屬萃取劑產(chǎn)能從5000噸擴(kuò)至8500噸，同時(shí)新增300噸酸霧抑制劑、7200噸礦物浮選劑及4000噸改質(zhì)劑等其他特種表面活性劑產(chǎn)能。據(jù)我們測(cè)算募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后公司營(yíng)收有望達(dá)10.5億，歸母凈利達(dá)2.5億，成長(zhǎng)空間廣闊。
事件
公司于2023年1月13日發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告
公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為9,000至11,000萬(wàn)元，同比增加76.64%至115.90%。其中22Q4歸母凈利中樞預(yù)計(jì)2176萬(wàn)元，環(huán)比減少37.53%，同比減少27.56%。
簡(jiǎn)評(píng)
銅萃取劑受益于銅產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)和濕法煉銅比例提升，公司積極擴(kuò)能開(kāi)拓全球重要客戶
銅萃取劑主要應(yīng)用于銅的濕法冶煉過(guò)程，在新增銅礦首次沖槽時(shí)使用并需要日常添加保持適當(dāng)濃度，單噸銅產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的萃取劑消耗量為3-5千克。受益于新能源和電子行業(yè)發(fā)展，全球銅產(chǎn)量有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，根據(jù)高盛和標(biāo)普預(yù)測(cè)，2035年全球銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到4900萬(wàn)噸，相比2021年接近翻倍，則CAPR約5%。更重要的是，濕法冶煉占比有望持續(xù)提升。2020年濕法冶銅產(chǎn)量已達(dá)390萬(wàn)噸，約占全球銅總產(chǎn)量的16%。目前全球新開(kāi)采的大型銅礦較多集中于非洲剛果金、南美的智利秘魯?shù)鹊?，這些地區(qū)規(guī)劃的新增銅礦或擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較多采用濕法工藝。保守假設(shè)2035年濕法煉銅比例達(dá)到20%，則僅生產(chǎn)中補(bǔ)充消耗對(duì)應(yīng)銅萃取劑市場(chǎng)規(guī)模約3.9萬(wàn)噸。公司2021年銅萃取劑產(chǎn)能4125噸/年，2022年提升至5000噸/年。全球銅萃取劑制造商高度集中，主要企業(yè)僅有巴斯夫、索爾維和公司，公司全球市占率約為25%，國(guó)內(nèi)市占率約為55%。
公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，包括俄羅斯、緬甸、剛果、秘魯、墨西哥等重點(diǎn)地區(qū)。公司募投項(xiàng)目規(guī)劃新增1.5萬(wàn)噸特種表面活性劑，其中金屬萃取劑產(chǎn)能從5000噸擴(kuò)至8500噸。
新能源電池金屬萃取劑助力金屬回收打開(kāi)想象空間,酸霧抑制劑、礦物浮選劑和其他特種表面活性劑等新產(chǎn)品有望逐步成長(zhǎng)
伴隨全球新能源車發(fā)展大勢(shì)，新能源電池金屬萃取劑在金屬提取和資源回收領(lǐng)域前景廣闊，公司研發(fā)了多種新能源電池金屬萃取劑，涵蓋鈷、鎳、鋰、釩、錳等新能源車電池所使用的主要金屬。公司現(xiàn)有新能源電池金屬萃取劑年產(chǎn)能198噸，未來(lái)將持續(xù)擴(kuò)能。當(dāng)前公司新能源金屬萃取劑產(chǎn)業(yè)客戶集中在鈷萃取劑領(lǐng)域，包括全球大型鈷鋅錳濕法分離企業(yè)Boleo以及鈷業(yè)龍頭華友鈷業(yè)等，未來(lái)隨著鋰萃取劑技術(shù)的成熟，公司產(chǎn)品有望應(yīng)用于鹽湖提鋰和鋰電池回收等賽道。此外公司還搶先布局了酸霧抑制劑、新型礦物浮選劑和其他特種表面活性劑等市場(chǎng)，募投項(xiàng)目規(guī)劃新增300噸酸霧抑制劑、7200噸礦物浮選劑及4000噸改質(zhì)劑等其他特種表面活性劑產(chǎn)能。這些產(chǎn)品多為新興藍(lán)海市場(chǎng)，盈利能力強(qiáng)且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，有助于進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。據(jù)我們測(cè)算，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能完全消化后營(yíng)收體量有望達(dá)10.5億，凈利有望達(dá)到2.5億。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
假設(shè)公司2022-2024年銅萃取劑銷量為5000、7000、8000噸，2024年礦物浮選劑銷量5000噸、酸霧抑制劑銷量300噸、特種表面活性劑銷量2500噸，則對(duì)應(yīng)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為0.95億元、1.38億元、2.30億元?？紤]到公司在銅萃取劑領(lǐng)域積累多年并受益于銅產(chǎn)量和濕法煉銅比例提升，疊加布局新能源電池金屬萃取劑和其他各類新產(chǎn)品，成長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球銅產(chǎn)量增速不及預(yù)期（公司所處行業(yè)市場(chǎng)需求與全球銅產(chǎn)量密切相關(guān)。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于銅的需求可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響）；公司新客戶開(kāi)拓遇阻（公司下游客戶為濕法煉銅企業(yè)，與一般大宗商品不同，需要針對(duì)下游客戶定制化產(chǎn)品方案，存在客戶開(kāi)拓遇阻影響銷量提升的風(fēng)險(xiǎn)）；公司新項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期（公司規(guī)劃了主業(yè)金屬萃取劑擴(kuò)能及各類新產(chǎn)品等多個(gè)項(xiàng)目，若上述項(xiàng)目不能如期達(dá)產(chǎn)，將對(duì)公司的產(chǎn)銷、經(jīng)營(yíng)成本等造成影響，進(jìn)而影響收益）。敏感性測(cè)算：假設(shè)2023和2024年銅萃取劑銷量比原先假設(shè)低1000噸，則對(duì)應(yīng)歸母凈利低于原預(yù)計(jì)值10.3%，6.4%。
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