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宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩解，4Q22業(yè)績(jī)反彈，投資收益好于預(yù)期
　　香港交易所（港交所）4Q22總收入/歸母凈利潤(rùn)為52.0億/29.8億港幣，同比增速9.9/11.4%，環(huán)比增速20/32%；2022年歸母凈利潤(rùn)100.8億港幣，高于彭博一致預(yù)期/華泰預(yù)測(cè)（98.5/100億）2.3/1.0%。去年11月以來(lái)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩解，市場(chǎng)環(huán)境回暖支撐港交所費(fèi)用類收入整體邊際改善；4Q22凈投資收益達(dá)9.3億港幣（高于華泰預(yù)測(cè)7.0億）。我們維持公司2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)138/151億港幣，引入2025年預(yù)測(cè)163億港幣；維持基于DCF（50年預(yù)測(cè)期，折現(xiàn)率5%）的目標(biāo)價(jià)415港幣，對(duì)應(yīng)2023年38倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，2023年市場(chǎng)環(huán)境回暖和凈投資收益上行有望推動(dòng)港交所凈利潤(rùn)較快反彈，互聯(lián)互通加深和不斷的改革有望繼續(xù)加強(qiáng)港交所的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期韌性。
　　2022年費(fèi)用類收入受市場(chǎng)環(huán)境影響，互聯(lián)互通收入貢獻(xiàn)保持韌性
　　 4Q22全球宏觀壓力緩解和市場(chǎng)情緒回暖推動(dòng)香港市場(chǎng)和港股通的成交額邊際好轉(zhuǎn)，香港市場(chǎng)日均成交額反彈至1,272億港幣，2022年全年1,249億。2022年，互聯(lián)互通交易出現(xiàn)波動(dòng)，但整體仍保持韌性，貢獻(xiàn)收入占比12.3%（2021：13%），ETF納入互聯(lián)互通后交易活躍度提升較快；受市場(chǎng)環(huán)境影響，2022年香港IPO市場(chǎng)集資額和新上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品數(shù)量均較2021年下降，拖累上市費(fèi)表現(xiàn)。投資收益逐步反映海外加息正面影響，盡管股票市場(chǎng)波動(dòng)拖累外部組合表現(xiàn)。2022年?duì)I運(yùn)支出較2021年上升12.5%，主因員工費(fèi)用上升；ROE略降至20.3%（2021：25.4%）。
　　互聯(lián)互通加深、產(chǎn)品豐富、機(jī)制改革，長(zhǎng)期韌性有望加強(qiáng)
　　我們認(rèn)為，未來(lái)互聯(lián)互通加深（包括潛在的南北向股票擴(kuò)容、利率互換互聯(lián)互通開(kāi)通、優(yōu)化滬港深通交易日歷、港股通開(kāi)通人民幣柜臺(tái)、香港發(fā)展國(guó)債期貨等）、IPO改革（吸引特?？萍脊靖案凵鲜械龋┖徒灰讬C(jī)制的不斷完善以及市場(chǎng)擴(kuò)容后產(chǎn)品的不斷豐富有望加強(qiáng)港交所的綜合優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期韌性。內(nèi)地監(jiān)管對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券備案新規(guī)簡(jiǎn)化了內(nèi)地公司境外上市的規(guī)則，有助于提升內(nèi)地企業(yè)赴港上市的便利性。符合條件的外國(guó)公司未來(lái)納入港股通有望增加香港市場(chǎng)對(duì)外國(guó)公司的吸引力，有助于進(jìn)一步豐富香港市場(chǎng)公司和投資者結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交量不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)；海外利率急劇上升；LME訴訟風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管變化。