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德業(yè)的功成
　　德業(yè)股份前身成立于1990年，2016年切入光伏逆變器領(lǐng)域，相比于其它老牌逆變器企業(yè)，德業(yè)進(jìn)入較晚，但如今經(jīng)營體量已然位居前列，可謂騰躍式的發(fā)展。我們認(rèn)為其背后的原因在于：1）公司選擇進(jìn)入增速最高的細(xì)分賽道，在競爭相對(duì)不充分的海外細(xì)分市場錯(cuò)位競爭，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與市場的景氣共振；2）迎合不同客戶需求開發(fā)差異化產(chǎn)品，并得益于小家電基因傳承，降低成本，控制費(fèi)用，最終憑借產(chǎn)品的高性價(jià)比，快速提升市場份額。
　　切入：超額貝塔賽道與錯(cuò)位競爭市場
　　公司崛起的重要原因之一，在于選對(duì)了細(xì)分賽道和市場：1）細(xì)分賽道上看，我們預(yù)計(jì)2022-2025年戶儲(chǔ)逆變器/微逆CAGR分別為78%/54%，增速高于并網(wǎng)，是新進(jìn)入者更好的發(fā)力點(diǎn)。德業(yè)管理層的戰(zhàn)略眼光精準(zhǔn)，執(zhí)行果決，通過引進(jìn)成熟團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)上并網(wǎng)/儲(chǔ)能/微逆業(yè)務(wù)并行，研發(fā)上側(cè)重儲(chǔ)能/微逆，充分享受賽道風(fēng)口紅利，奠定了過往幾年業(yè)績高增的基礎(chǔ)。后續(xù)，公司儲(chǔ)能、微逆占比有望持續(xù)提升，2023年儲(chǔ)能、微逆出貨均有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，對(duì)應(yīng)利潤貢獻(xiàn)占比分別為65%/25%左右。2）細(xì)分市場上看，德業(yè)一開始便避開競爭激烈的歐洲、國內(nèi)等市場，開拓巴西、南非、黎巴嫩等競爭相對(duì)并不充分的新興市場，并用貼牌的方式快速進(jìn)入北美市場，實(shí)現(xiàn)與其它國內(nèi)逆變器企業(yè)的錯(cuò)位競爭。在上述新興市場近兩年需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的背景下，公司僅用1-2年的時(shí)間便在當(dāng)?shù)卣痉€(wěn)腳跟，成功躋身市占率前列。后續(xù)德業(yè)將鞏固新興市場的龍頭地位，進(jìn)一步發(fā)力歐洲、澳洲、北美、東南亞等，創(chuàng)造更多的市場空間。
　　擴(kuò)張：差異化產(chǎn)品與更高性價(jià)比
　　逆變器由于帶有to C屬性，對(duì)于企業(yè)而言，差異化的產(chǎn)品和更突出的性價(jià)比是重要的競爭要素——這一點(diǎn)與德業(yè)熟悉的小家電行業(yè)頗為相似。德業(yè)在空調(diào)零部件行業(yè)和除濕機(jī)行業(yè)耕耘多年，在產(chǎn)品需求的刻畫、成本及費(fèi)用的控制上具備豐富經(jīng)驗(yàn)。具體來看：1）產(chǎn)品上，公司以低壓見長，由于低壓系統(tǒng)的電池成本相較高壓系統(tǒng)更低，同時(shí)安全性較好，結(jié)合公司的離并網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢，公司的低壓逆變器在北美、南非、東南亞、印度等地區(qū)很受歡迎。同時(shí)，公司也在開發(fā)一系列新的差異化產(chǎn)品，包括高壓高功率儲(chǔ)能、無功補(bǔ)償微逆、高功率組串等，并延伸出電池包等產(chǎn)品，迎合不同市場需求。2）成本上，公司上游延伸布局，自供逆變器外殼等結(jié)構(gòu)件，顯著降低制造成本。同時(shí)公司IGBT等元器件國產(chǎn)化程度高，供應(yīng)鏈管理能力出眾，2022年IGBT國產(chǎn)化比例或達(dá)到50%左右。此外，我們預(yù)計(jì)公司逆變器業(yè)務(wù)的期間費(fèi)用率長期保持在10%左右的水平，顯著低于同行。展望后續(xù)，逆變器行業(yè)的競爭或進(jìn)一步加劇，企業(yè)自身的阿爾法愈發(fā)重要。德業(yè)已經(jīng)用歷史業(yè)績證明了自己，未來公司的量利趨勢仍值得期待。
　　盈利預(yù)測
　　綜上，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.1、27.6、45.5億元，對(duì)應(yīng)PE為52、28、17倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、細(xì)分市場開拓不及預(yù)期；
　　2、競爭格局惡化。