>> 平安證券-美聯(lián)儲洞察系列(一)：再論美聯(lián)儲如何走-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,范城愷 |
| 下載權限： |
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平安觀點：
1、“緊縮恐慌”再襲。2月2日以來，美股、美債和商品價格回調，美元指數(shù)反彈。據(jù)CME數(shù)據(jù)，利率期貨市場對2023年終端利率的主流預期，由2月2日的4.75%升至2月21日的5.25%，在不到一個月的時間里抬升了1個百分點。1月經濟數(shù)據(jù)的強勁，不得不令市場重新評估美國經濟和通脹的韌性，以及美聯(lián)儲緊縮加碼以“制造”衰退的可能性。
2、美聯(lián)儲3月會加息50BP嗎？截至2月22日，CME利率期貨市場押注3月加息50BP的概率為24%。近期美聯(lián)儲梅斯特、布拉德兩位官員提到加息重回50BP的可能性。但我們認為3月加息50BP的概率不大：首先，支持加息50BP的官員仍是少數(shù)，且梅斯特和布拉德沒有2023年投票權。其次，在連續(xù)兩次放緩加息后再加快加息，類似的行動缺乏歷史先例，不利于美聯(lián)儲維護信譽。再次，美聯(lián)儲繼續(xù)以25BP的幅度持續(xù)加息，維持高利率水平并觀察經濟表現(xiàn)，比恐慌式行動更明智。最后，相比單次加快加息，美聯(lián)儲引導市場相信加息更高、持續(xù)更久也可以起到緊縮效果。
3、美聯(lián)儲會上調2%的通脹目標嗎？關于上調通脹目標的討論，本質上是一種“軟著陸幻想”。2%的通脹目標一直有爭議。2020年美聯(lián)儲引入“平均通脹目標”，已經弱化了2%目標的必要性。未來幾年美國通脹水平可能系統(tǒng)性高于金融危機后的十年。如果美聯(lián)儲想要實現(xiàn)2%的目標，或意味著未來1-2年都不能降息，可能引發(fā)一場嚴重的衰退，這與當前“軟著陸”的主流預期相悖。但我們認為，美聯(lián)儲明確宣布上調通脹目標的可能性較小：首先，上調通脹目標會嚴重削弱美聯(lián)儲緊縮的效果，還可能引發(fā)通脹預期脫錨風險。其次，美聯(lián)儲可以通過經濟預測路徑，一定程度上表達對未來2-3年通脹略高于2%的默許。我們強調，市場不應高估美聯(lián)儲追求“軟著陸”的意愿。2023年美聯(lián)儲的核心矛盾仍是控通脹（即使只是控制在3%附近），貨幣緊縮力度和經濟下行壓力不容小覷。
4、美聯(lián)儲和市場如何走？我們對3月會議的基準預期是：加息25BP、并稱仍將加息；重申2%的通脹目標，以回應市場猜測。市場還將關注何時停止加息、以及何時可能降息。對遠期加息路徑的預期會影響即期金融市場表現(xiàn)。美聯(lián)儲可能持續(xù)引導市場相信加息更高、更遠，以防止金融條件過快放松。展望2023上半年，在美國經濟沒有明顯走弱、加息終點未能明確前，美聯(lián)儲和市場都會感受到較大壓力：美股可能維持長時間震蕩波動；10年美債收益率波動中樞或上移至3.7%左右，但難超前高；美元指數(shù)波動中樞或上移至105左右，多空因素共存。
風險提示：美國經濟和通脹超預期，美聯(lián)儲政策超預期，國際地緣形勢超預期等
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