>> 財(cái)通證券-東山精密(002384)A+T謀成長，smartphone+car空間廣-230224
| 上傳日期： |
2023/2/25 |
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| 3906KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張益敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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多次并購擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖，PCB龍頭發(fā)力汽車電子。東山精密成立于1980年，是全球領(lǐng)先的PCB廠商。2016年公司并購MFLEX，2018年收購Multek，完成高端軟硬板的全面布局，2021年在全球柔性電路板企業(yè)中位列第二。公司組織架構(gòu)形成電子電路、光電顯示、精密制造三大板塊，均發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)。另外東山精密選擇綁定大客戶戰(zhàn)略，我們認(rèn)為隨著大客戶產(chǎn)能提升以及新料號導(dǎo)入，公司市場份額有望不斷提高。
綁定特斯拉，重點(diǎn)發(fā)展新能源。（1）電子電路板塊：汽車輕量化/智能化，驅(qū)動軟板/硬板需求提升，Prismark預(yù)計(jì)全球汽車PCB市場規(guī)模將從2020年62億美金增長到2025年86億美金，CAGR=7.9%。軟板方面，公司為特斯拉提供空板；硬板方面，智能化需求提升，東山為其他車企客戶提供多層板、HDI。（2）光電顯示板塊：觸控顯示產(chǎn)品在新能源汽車滲透率穩(wěn)步提升，IHS預(yù)計(jì)2022/2023年車載觸控模組出貨量同比增長7.2%/7.8%。2022年10月，東山收購蘇州晶端完善車載觸控屏幕布局，助力公司推進(jìn)新能源戰(zhàn)略。（3）精密制造板塊：依托于通信類鋁合金產(chǎn)品積累，公司發(fā)力新能源汽車領(lǐng)域。公司于2015年成功打入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，目前已成為其4680電池防爆閥合格供應(yīng)商。
擁抱蘋果，從手機(jī)拓展到MR。FPC主要下游應(yīng)用是智能手機(jī)領(lǐng)域，占比44.9%。手機(jī)體積輕薄以及長續(xù)航需求，驅(qū)動FPC使用量提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球FPC市場規(guī)模將從2019年138億美金增長到2025年287億美元，CAGR=13.0%。VR設(shè)備及XR設(shè)備的復(fù)雜程度遠(yuǎn)高于手表，預(yù)計(jì)未來主流設(shè)備的FPC用量面積將超過Apple Watch的FPC用量面積。展望2023年，AR/VR推廣亦帶動的軟板需求提升，成為FPC市場新增長點(diǎn)。
投資建議：東山精密綁定“A”客戶立足消費(fèi)電子，協(xié)同“T”客戶拓展汽車電子，有望開啟第二成長曲線再造“東山”。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入334.16/398.41/476.73億元，截止2023/2/23公司收盤價29.65元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E為22.0/16.8/12.7倍。
風(fēng)險提示：客戶集中度風(fēng)險、市場拓展的風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、商譽(yù)風(fēng)險
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