>> 財通證券-央行Q4貨幣政策報告點評：貫徹精神，表述審慎-230225
| 上傳日期： |
2023/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2023年2月24日，央行發(fā)布2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告。我們從報告的表述來看，貨幣政策基調(diào)總體來看還是穩(wěn)中偏松，與此前沒有明顯變化，但在具體內(nèi)容方面我們認為有以下幾點值得關注：
在經(jīng)濟基本面定調(diào)表述方面，央行認為“當前外部環(huán)境依然嚴峻復雜，國內(nèi)經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，相較Q3表述變化不大，但在通脹方面的擔憂比Q3有一定程度緩解：國際方面“地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟增長動能減弱，發(fā)達經(jīng)濟體通脹仍處高位，加息進程尚未見頂，對我國經(jīng)濟的影響加深”；而國內(nèi)方面“隨著疫情防控進入新的階段，消費環(huán)境、消費秩序逐步改善，市場預期和信心平穩(wěn)，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，2023年經(jīng)濟運行有望總體回升”，但同時強調(diào)“疫情演進的擾動影響仍需關注，居民儲蓄向消費轉(zhuǎn)化的動能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時日，地方財政收支平衡壓力持續(xù)存在，人口增長紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進等也可能帶來中長期挑戰(zhàn)”；而通脹方面表述由Q3的“預計年內(nèi)將維持低位運行，高度重視未來通脹升溫的可能性”變?yōu)榱恕邦A計通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”，不過也提示“主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹較為頑固…海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導”，所以要“加強監(jiān)測研判，持續(xù)關注通脹反彈壓力”。
在貨幣政策相關表述方面，由Q3的“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”變?yōu)榱藦娬{(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，重提“要保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”并強調(diào)“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，說明貨幣政策仍然以不搞大水漫灌、著力支持擴大內(nèi)需和跨周期調(diào)節(jié)為主，更加強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，希望信貸保持平穩(wěn)增長，此外我們預計央行會在穩(wěn)地產(chǎn)以及化解地方債務風險等重點領域方面進行持續(xù)引導：報告提到要“穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度…保持流動性合理充裕，保持信貸總量有效增長…助力實現(xiàn)促消費、擴投資、帶就業(yè)的綜合效應”；要“發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導作用”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要“聚焦重點、合理適度、有進有退…推動消費有力復蘇，增強經(jīng)濟增長潛能”；此外報告還對穩(wěn)地產(chǎn)以及金融風險作了重要表述，報告提到要“堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作”，并提示要“密切關注重點領域風險，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈”的方針，壓降存量風險、嚴控增量風險，加強金融、地方債務風險防控?！?br> 專欄方面，專欄1提到“2022年人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤1.13萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)、保民生，對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤發(fā)揮了重要作用”，并強調(diào)“人民銀行在保持資產(chǎn)負債表健康可持續(xù)的前提下，依法向財政上繳利潤，不會造成財政向央行透支，也不是財政赤字貨幣化”，一定程度上表達了目前央行對“財政貨幣化”的態(tài)度，回應了市場的關切點；專欄2提到“穩(wěn)健貨幣政策有力促進了經(jīng)濟社會實現(xiàn)發(fā)展較快、就業(yè)充分、物價穩(wěn)定的優(yōu)化組合”，并強調(diào)近年來我國“利率調(diào)控以我為主”的思路，在海外加息的背景下我國央行從優(yōu)先確保國內(nèi)發(fā)展的角度出發(fā)，沒有選擇跟隨加息，而是適度引導政策利率下行；專欄3提到“下一步人民銀行將全面貫徹落實黨的二十大和中央經(jīng)濟工作會議精神，堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險，強化金融穩(wěn)定保障體系”，對近期債務風險問題形成了關切回應；專欄4提到“歷史上看，多數(shù)經(jīng)濟體發(fā)展到一定階段后，消費成為長期驅(qū)動經(jīng)濟增長的重要內(nèi)生動能”、“近三年來受疫情影響，我國消費動能進一步放緩…展望2023年…我國消費有望逐步恢復…也要看到，消費復蘇的不確定性仍然存在”，表明了央行對于2023年消費復蘇情況的關注。
貫徹精神，表述審慎，以我為主?？偨Y(jié)來看，此次貨幣政策執(zhí)行報告中的基調(diào)穩(wěn)中偏松，央行一方面貫徹了此前高層會議的核心精神，但在表述上有力求審慎，盡量維持了原有的措辭框架。可以看出報告試圖在多個方面證實既有基調(diào)的有效性和可行性，但后續(xù)仍需觀察具體政策的變化。從通脹、地產(chǎn)風險、利率調(diào)控“以我為主”的表述看，后續(xù)貨幣政策仍然會優(yōu)先從調(diào)控利率和結(jié)構(gòu)性工具入手，疊加近期市場對穩(wěn)增長的預期有所波動，純債在接下來一段時間或可留心超調(diào)機會。
風險提示：市場情緒波動，政策變化，宏觀經(jīng)濟變化
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